仲景食品(300908)：葱油加速放量 利润率持续改善

　　事件概述

    　　公司上半年营收4.60亿元，同比+10.4%；归母净利润0.90亿元，同比+41.8%；扣非归母净利润0.84亿元，同比+113.5%。

    　　Q2 营收2.37 亿元，同比+8.6%；归母净利润0.50 亿元，同比+8.9%；扣非归母净利润0.45 亿元，同比+63.5%。

    　　分析判断：

    　　葱油加速放量，第二曲线打开增长空间

    　　公司上半年收入稳健增长10.4%，其中调味食品和调味配料分别同增12.9%和6.7%，调味品食品大单品仲景香菇酱和上海葱油销量增加、持续放量，调味品配料受益于餐饮渠道复苏。

    　　品类端来看，香菇酱实现销售1.74亿元，稳步增长；上海葱油保持高速增长势头，实现营收4395万元，同增93.41%，得益于公司在巩固成熟区域的基础上，增强生鲜店、特渠、餐饮等多渠道开发，大力推进线上渠道（同增83.9%），葱油产品铺市率和消费者触达快速提升；调味配料中花椒系列调味料实现收入8974万元。渠道端来看，公司今年加快拓展电商、餐饮渠道，积极构建覆盖 B 端 C 端、线上线下融合的全渠道营销网络。产品端来看，公司上半年积极发展大包装规格， 主要服务于团餐、预制菜等餐饮客户，实现产品 BC 通用，打开销售场景。

    　　成本下行+提效降费，利润率持续改善

    　　上半年毛利率同比提升2.88pct至40.6%，我们预计受核心原材料花椒、豆油和牛肉等成本下行以及葱油规模提升提振。费用端来看，上半年销售费用率下降5.74pct，主因广告宣传费大幅下降，品宣有效性提升。受收入增长+毛利率提升+费用率下降等多重因素共振，公司H1净利率提升至19.5%，同比提升4.3pct，对应归母净利润同比高增41.8%至0.90亿元，盈利能力改善明显。

    　　大单品逻辑兑现，业绩成长可期

    　　公司大单品提振销售和经营的逻辑持续兑现，上海葱油成为公司增长的新动能，公司成为今年调味品行业为数不多的具备大单品成长逻辑的公司。我们看好公司今年持续受成本下行和大单品放量利好共振，盈利能力有望进一步提升。

    　　投资建议

    　　参考最新业绩报告，我们维持公司23-25 年营业收入10.34/11.91/13.59 亿元的预测；维持公司23-25 年EPS 1.74/2.11/2.48 元的预测；对应2023 年8 月7 日收盘价43.33 元估值分别为25/21/17 倍，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　大单品推广不及预期、成本下行不及预期、行业竞争加剧。