再升科技(603601):聚焦材料生产是未来战略

类别:公司 机构:长江证券股份有限公司 研究员:范超/张佩/董超 日期:2023-08-06

事件描述

    公司发布2023 年中报:上半年收入8.2 亿元,同比增长4%,归属净利润0.81 亿元,同比下降26%,扣非净利润同比下降26%。Q2 收入4.4 亿元,同比增长5%,归属净利润0.48 亿元,同比下降5%,扣非净利润同比下降5%。

    事件评论

    收入稳健增长,过滤设备更优。公司上半年收入同比增长4%,分板块看,干净空气收入约5.4 亿元,同比增长11%,其中过滤材料收入约2.4 亿元,同比下滑8%,净化设备(悠远环境)收入约3.0 亿元,同比增长32%,设备表现更优且2 季度加速,环比增长37%,或主要受益于半导体洁净室等建设;另一板块高效节能收入约2.7 亿元,同比下滑5%。

    盈利能力阶段性承压,但处回升趋势。公司上半年归属净利率约9.9%,同比下降4.0 个百分点,毛利率下降是归属净利率下降的核心原因。公司上半年毛利率约24.1%,同比下降4.9 个百分点,虽然大宗原材料和能源成本小幅回落,但净化设备收入占比提升一定程度拉低毛利率,且新产能投产尚未完全释放也对折旧有所影响。此外公司上半年期间费率约13.4%,同比下降3.1 个百分点,销售、管理、研发、财务费用分别同比变动-0.4、-0.5、-2.5、+0.4 个百分点。单2 季度在市场需求回升的助力下,公司收入环比增长18%,盈利能力亦处于回升趋势,2 季度毛利率为25.2%,环比提升2.4 个百分点,同比降幅缩窄至1.1 个百分点,2 季度归属净利率约10.8%,同比降幅缩窄至1.2 个百分点。

    置出悠远环境,聚焦材料生产是再升科技未来战略。公司拟将悠远环境70%的股权转让给曼胡默尔新加坡控股,预估价格3.17 亿元,同时曼胡默尔新加坡控股被授予一项购买期权,有权自行或指定一家实体以1.66 亿元购买公司持有的悠远环境剩余30%股权。悠远环境作价5.04 亿元(基于无现金无负债假设),以其2022 年归属净利润2876 万元,对应PE 为18 倍;以2022 年末净资产1.99 亿元,对应PB 为2.53 倍。1)此次出售对价超出前期收购对价。2017 年公司收购悠远环境时作价4.4 亿,当时悠远环境的对赌业绩2017-2019 年分别为0.33、0.35、0.37 亿元,对应2017 年PE 为13 倍。2)公司材料业务表现明显优于设备。2018-2022 年净化设备收入分别约4.0、4.9、4.4、4.0、4.3亿元,净化设备收入跟随面板、猪舍、半导体等新建需求有所波动。但剔除净化设备后,公司2018-2022 年收入复合增速约15%,材料业务体现了更强的成长性和竞争力。

    本次出售对公司影响如何?1)盈利能力和经营质量或会改善,过滤设备业务竞争激烈,利润率偏低,现金流较弱;2)材料端销售可以面向更多净化设备企业,将自身材料优势向更多的全球用户推广;3)与过滤龙头曼胡默尔集团合作,共同拓展悠远环境的应用领域,尤其曼胡默尔深耕汽车过滤业务,可以帮助公司拓展在新能源汽车领域的布局。

    预计公司2023 年业绩为1.9 亿元(2023 年仍考虑悠远环境,预计贡献利润0.3 亿元)、2024 年业绩为2.5 亿元,对应估值分别为25、19 倍,继续推荐。

    风险提示

    1、下游需求恢复节奏低于预期;

    2、原材料或能源成本大幅上涨。