欧普照明(603515):逆境彰显龙头韧性 降本增效成果初显

类别:公司 机构:招商证券股份有限公司 研究员:史晋星/彭子豪/纪向阳 日期:2023-04-29

  事件:2023 年4 月26 日,欧普照明发布2022 年年报及2023 年一季报。

      欧普照明发布2022 年年报及2023 年一季报。1)公司2022 年实现营业收入72.7 亿元,同比下滑18%,实现归母净利润7.8 亿元,同比下滑14%;其中单Q4 实现营业收入20.6 亿元,同比下滑23%,实现归母净利润2.8 亿元,同比下滑2%。公司本期对全体股东每10 股派发现金红利5 元,不送红股或以公积金转增股本,对应分红率约48%;2)2023Q1 公司实现营业收入15.0 亿元,同比增长3%,实现归母净利润9791 万元,同比增长48%,实现扣非归母净利润7573 万元,同比增长477%。

      全案照明快速发展,外销业务逆势增长。分渠道看,1)线下家居渠道,2022 年受国内疫情及房地产周期影响LED 照明行业整体承压,据中国照明电器协会统计,全年我国照明电器行业销售额同比下滑6%,公司线下渠道全面推动专卖店升级、流通渠道网络织密、赋能零售门店成交运营能力提升,并通过推广“欧普设计家”及开拓超150 家全屋智能照明馆加速全案照明业务布局。我们测算公司22 年家居渠道收入同比下滑中低个位数;2)商照渠道,公司年内持续巩固工程照明领域品牌影响力,并积极开拓智慧路灯项目,年内全国范围内落地上百个智慧路灯和智慧多功能杆项目,但受宏观环境不利影响,我们测算公司22 年商照渠道收入同比下滑高个位数至低双位数;3)电商渠道,年内公司积极推动电商渠道品牌升级,线上智能化产品销售占比持续提升,但目前渠道改革仍处于阵痛期,我们测算公司22 年电商渠道收入同比大幅下滑;4)海外渠道,公司年内积极拓展海外线下经销商专卖店渠道,并加强跨境电商运营,同时在东南亚、中东等重点区域发力工程渠道,年内外销业务同比增长3.3%至6.9 亿元。

      降本增效初见成效。公司22A/ 22Q4/ 23Q1 毛利率分别为35.7%/ 40.3%/36.8%(YoY+2.7pct/ +15.4pct/ +5.4pct),我们认为毛利率提升来源主要为:1)平台化、归一化等成本端降本提效措施初见成效;2)中山民众工厂投产后外协占比降低;3)大宗原材料降价。费用端,2022Q4 公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别同比变动+9.0pct/ +1.6pct/ +1.8pct/ -0.4pct,费用率上升主要受去年同期低基数影响。2023Q1 公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别同比变动-1.6pct/ -0.4pct/ +1.7pct/ -0.6pct,降本提效成效持续体现。综合下来,公司22A/ 22Q4/ 23Q1 净利率分别为10.8%/ 13.6%/ 6.5%(YoY+0.5pct/ +3.0pct/ +2.1pct)。现金流方面,公司一季度经营性现金流净额同比大幅增长124%,主要来自销售商品的现金收入同比增长16%及购买商品的现金支出同比减少48%。资产负债端,公司存货同比下降36%,存货周转天数自2022 年一季度开始持续稳步降低,营运能力及周转效率持续提升。

      盈利预测及投资评级。公司2023 年3 月发布新一期股票激励计划草案及关于注销回购股份并减少注册资本的公告,持续激发公司经营活力并构建多样化股东长期回报提升方案。我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别为82/90/ 99 亿元,同比分别增长12%/ 11%/ 9%,预计归母净利润分别为9.3/  10.9/ 12.0 亿元,同比分别增长19%/ 17%/ 10%,对应PE 分别为16.9X/14.4X/ 13.1X,维持“增持”投资评级。

      风险提示:行业竞争加剧、原材料成本大幅上涨、全案照明进展不及预期。