三棵树(603737):业绩拐点已来 持续高增长可期

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:邹戈/谢璐/张乾 日期:2023-08-03

公司发布2023 年半年度报告。23H1 实现营收57.36 亿元,同比+21.86%,归母净利润3.11 亿元,同比+223.95%;23Q2 单季度实现营收36.83亿元,同比+22.39%,归母净利润2.84亿元,同比+111.09%,净利率7.8%,单季度利润创历史新高,现金流创历史同期新高。

    小B+C 高增长,基辅材配套率快速提升,艺术漆等细分赛道加大投入,增长动能十足。根据中报,分渠道来看,上半年高增长来自小B 和C,前期渠道铺设投入和销售人员储备成效凸显,大B 仍在收缩。根据经营数据公告,分品类来看,23H1 家装墙面漆/工程墙面漆/防水卷材/基辅材/胶粘剂收入同比+11%/+17%/+33%/+51%/+20%,建涂主业依靠渠道优势巩固竞争力,基辅材配套率快速提升,防水低基数下修复。

    毛利率同比+3pct,销售费用率同比-2pct,坚持总成本领先战略。根据中报,23H1 毛利率31.04%,同比+3.24pct,一方面主要原材料价格大幅回落,另一方面渠道和产品结构持续优化,大B 转向小B+C,且艺术漆等毛利率更高的细分赛道增长更快。23H1 期间费用率23.56%,同比-2.13pct,其中销售费用率同比-2.11pct,销售费用增速(+6%)低于收入增速(+22%),占比最大的销售薪酬同比+8%,广宣+促销费用同比-2.5%;综合以上,23H1 净利率5.51%,同比+3.56pct,单季度净利率7.80%,同比+3.42pct,单季度归母净利润创历史新高。

    23Q2 经营性现金流6.58 亿元,单季度现金流也创下历史同期新高。

    盈利预测与投资建议。我们预计公司23-24 年归母净利润分别10、15亿元,按最新收盘价对应PE 分别为42、27 倍,我们维持23 年50 倍PE 的判断,对应合理价值94.68 元/股,维持“买入”评级。

    风险提示。渠道开拓和人效释放不及预期,新品类拓展及销售不及预期,原材料价格波动超预期。