润泽科技(300442):园区级数据中心企业重组上市 联合运营商高速发展

类别:创业板 机构:国信证券股份有限公司 研究员:马成龙 日期:2023-08-02

  国内领先的园区级大规模数据中心运营商。公司成立于2009 年,2022 年借壳普丽盛重组上市。公司在京津冀地区布局园区级大规模数据中心,并在长三角、大湾区、成渝经济圈、甘肃等地进行拓展,全国规划共56 栋数据中心、约29 万架机柜,布局规模位居国内第三方IDC 企业领先位置。近年来公司发展迅速,2019-2022 年,公司营收和归母净利润复合增速分别为40%和112%。随着公司数据中心陆续完工和上架率提升,业绩有望维持增长。

      东数西算与AI 催化,行业景气度有望提升。(1)“东数西算”工程推进,数据中心作为核心基础设施持续建设;(2)运营商加速拓展新业务,资本开支结构向云网侧倾斜;(3)AI 发展依赖智算中心建设,有望驱动科技公司资本开支触底回升。基于此,IDC 需求侧有望回暖,行业景气度提升。供给侧,政策考核趋严下,存量逐步出清,供需关系有望进一步改善。

      竞争格局方面,国内IDC 市场主要包括电信运营商、第三方IDC 企业以及互联网厂商自建。目前电信运营商份额最高;而第三方IDC 厂商中,拥有资源优势和客户优势的头部厂商份额有望提升。

      布局核心区域,绑定运营商客户,竞争力出众。公司具备以下竞争优势:(1)布局核心节点,规模突出且扩容能力强,自运营模式下资产运营效率高。同时,公司在一线城市周边布局具备成本和电价优势。(2)批发型销售模式下深度绑定运营商,签订10-15 年长约保证价格和现金流稳定,借助运营商资源开拓字节等优质终端客户,也有助于节省营销成本。(3)公司也正加快推进高密机柜和液冷机柜应用,有望提升机柜平均功率,受益AI 发展。

      业绩承诺和股权激励彰显成长信心。公司业绩承诺规划2021-2024 年扣非归母净利润CAGR 超50%,对应2024 年扣非归母净利润21 亿元;股权激励进一步提出25-27 年业绩目标,即以2024 年净利润为基数,2025-2027 年净利润增长率分别不低于50%/75%/100%,24-27 年CAGR 为26%,彰显成长信心。

      风险提示:政策落地不及预期,AI 发展不及预期,公司数据中心建设及上架进度不及预期,IDC 行业竞争加剧。

      投资建议:预计公司23-25 年分别实现收入42.6/62.0/85.7 亿元,同比+57%/45%/38%;归母净利润分别为18.0/22.8/34.3 亿元,同比+50%/27%/50%;每股收益分别为1.05/1.33/2.00 元,当前股价对应PE 分别为27/21/14 倍,对应EV/EBITDA 分别为26/20/15 倍。公司有望绑定运营商长期受益流量增长,首次覆盖,给予“增持”评级。