三棵树(603737):盈利能力改善显著 转型综合服务商

类别:公司 机构:东北证券股份有限公司 研究员:濮阳 日期:2023-08-02

事件:

    公司发布2023年半年度报,上半年实现营收57.36亿元,同比增长21.86%;实现归母净利润3.11 亿元,同比增长223.95%;基本每股收益0.59 元。

    点评:

    23Q2 主要产品量增价跌,无碍收入上涨。2023Q2 家装墙面漆/工程墙面漆/基辅材销量同比分别增加21.5%/33.0%/69.9%;价格方面受原材料价格下降以及市场环境影响,均价分别同比下降11.5%/10.9%/11.1%,环比下降2.0%/1.3%/4.0%;收入端仍实现上涨,分别提升7.6%/18.5%/51.0%。其他版块,防水卷材/装饰施工23Q2 营收分别提升42.5%/-21.7%。23Q2 实现营收36.83 亿元,同比增22.39%,归母净利润2.84 亿元,同比增111.1%。

    费用管控持续增强,带动利润率提升。上半年销售/管理/研发/财务费用率分别为14.42%/5.4%/2.17%/1.57%,分别降低2.11pct/-0.19pct/0.36pct/-0.15pct,销售费用下降较快,管理费用及财务费用略有上升。上半年原材料价格均出现下降,导致公司毛利率得益提升。23H1 毛利率/净利率分别为31.04%/5.51%,同比提升3.24pct/3.56pct。上半年经营性活动现金流达1.95 亿元,同比提升25%。

    提升服务深度,转型综合服务商。公司为消费者提供“马上住”一站式涂刷服务,为消费者提供三棵树“健康+”全系列产品及配套辅料体系产品。公司积极推进“O2O”体系,构建涂装平台,持续推动公司由单一涂料生产商向“涂料+服务咨询+施工服务”的综合服务商转变。

    零售领域,公司打造乳胶漆、艺术漆、美丽乡村、胶黏剂、基辅材、防水涂料、小森板“七位一体”产品和马上住服务的美好生活解决方案。

    地产相关政策陆续出台,公司有望获益。7 月24 日,中央政治局召开会议,指出要适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势,适时调整优化房地产政策。与此同时,竣工端保交楼政策持续落实带动涂料需求稳定。此外,7 月21 日国常会发布《关于在超大特大城市积极稳步推进城中村改造的指导意见》,在城中村及旧城局部改造中,涂料使用量较大,更新端有望为公司带来新的增长点。

    维持公司“买入”评级。预计公司2023~2025 年归母净利润分别达到9.13、13.09、17.56 亿元,同比增长177%、43%、34%,对应估值47、33、25 倍。

    风险提示:原材料价格大幅上涨,估值与盈利预测不及预期。