电投能源(002128):煤价逆势上涨 绿电顺势放量

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:薛阳/邓铖琦 日期:2023-07-31

本报告导读:

    2023 年公司煤炭售价有望逆势上涨;新能源业务布局加速,预计23年翻倍,22~25年CAGR 为48%;电解铝盈利底部回升,下半年或有望受益于稳增长政策。

    投资要点:

    上调盈利预测和目标价,维持增持评级。2023年公司煤价有逆势望上涨,叠加绿电投产增利,业绩稳步增长,上调公司2023-2025 年EPS 至2.06、2.13、2.17(原1.47、1.50、1.54)元,结合可比公司PE/PB估值,给予公司目标价19.41(原15.59)元,增持评级。

    与市场不同的观点:煤炭售价上涨,业绩逆势提升。市场认为,公司煤炭售价变化与行业趋于一致,2023 上半年煤市普跌,公司煤价理应下跌,业绩将下滑。而我们认为,2023 年公司煤炭售价有望逆势上涨:

    1)长期低于市场价:公司煤炭售价呈弱周期性,2017 年以来始终保持稳步上涨,主因公司90%为长协煤,且煤价长期低于市场价,具备涨价基础;2)23Q1煤价提升:测算23Q1 煤炭板块业绩+49%,据wind 投资者问答,公司23Q1 煤炭均价约280 元/吨,较2022 年均价提高17 元/吨(+6.5%);3)长协调价年度滞后:公司长协价的定价公式为“基础价+浮动价”机制,基准价锚定前一年12 月均价,浮动价随蒙东褐煤价格指数变化。而2022 年12 月时市场煤价尚处高位,叠加蒙东褐煤价格指数变动较小,因此我们判断23 年煤炭售价将逆势同比提升。

    新能源布局加速,预计23年翻倍,22~25年CAGR为48%。公司以煤、铝为基,现金流充沛,助力转型,截至2022 年底,公司在运新能源装机217 万千瓦,在建305 万千瓦,拟建78 万千瓦,据wind 投资者问答,公司预计2023 年新能源装机新增约300 万千瓦,增幅达138%,规划2025年装机规模达到700 万千瓦以上,即22~25 年复合增速为48%。

    电解铝盈利底部回升,下半年或有望受益于稳增长政策。2023年以来,铝价维持震荡走势,受益于成本端价格下跌,盈利能力有所提高。

    风险提示:煤价超预期下跌,转型进度不及预期。