晋控煤业(601001):既有资产优质 重点关注公司长期战略规划

类别:公司 机构:信达证券股份有限公司 研究员:左前明/李春驰 日期:2023-07-28

  晋控煤业作为山西省最大煤炭企业晋控集团旗下上市平台,自身煤炭资产优质,拥有世界第二大井工矿塔山矿,2020 年收购特大型高产高效千万吨煤矿同忻矿股权,2023 年关停亏损煤矿忻州窑矿,公司资产质量不断提高。需要注意的是,2022 年以来,受到晋控集团管理思路变动影响,公司由晋控集团提级管理,原有资产注入预期有所改变,需关注公司内部的治理及集团战略变动。

      公司控股股东所属集团晋控集团是全国第二大、山西第一大煤企。截止2022 年底,晋控集团拥有煤炭产能近4.8 亿吨,为全国第二大、山西第一大煤企。晋控集团资产证券化率处于主要动力煤上市公司集团中最低水平。截止2022 年末,主要动力煤上市公司所属集团中,晋控集团资产证券化率仅为11.5%,远远低于同行业主流水平。

      公司聚焦主业,不断优化资产质量。2013 年开始,公司相继出售同家梁矿、四老沟矿、煤峪口矿等低效煤炭资产,收购塔山矿、同忻矿等优质煤矿股权,经过多次交易,公司资产质量大幅改善。2023 年,由于矿井资源枯竭,公司关停亏损矿井忻州窑矿(2020-2022 年净利润分别为-4.65、-3.33、-2.65 亿元),有望进一步提高公司的经营运行效率与盈利能力。目前公司已有资产质量较优。除了已关停的忻州窑矿外,公司共拥有两座控股矿井塔山矿、色连矿,核定产能分别为2650 万吨、800 万吨。一座参股矿井同忻矿,核定产能为1600 万吨。三座矿井均为特大型矿井,整体盈利能力较好。

      晋能控股集团组织管理思路有所调整,需关注对上市公司的影响。

      2021 年3 月-2022 年7 月,板块化运营、专业化发展是晋能控股集团的主要组织管理思路。在此期间,晋控煤业集团对煤炭涉改标的统一经营,但涉改标的股权均未变更。2022 年 8 月,晋能控股集团内部煤炭、电力资产不再进行划转,经营管理权、收益权和债权仍回归产权主体。晋能控股集团以产权为纽带,以战略决策和重要资源集约化管控为手段,对煤炭、电力产业的重大事项实施提级管理。提醒关注的是,晋能控股集团内部仍在企业管理团队和内部治理调整阶段,需要关注人员变动对上市公司战略规划、管理体系的影响。

      投资建议:晋控煤业作为山西最大煤企旗下煤炭资产上市平台,自身煤炭资产优质。截止7 月26 日收盘价,我们预测公司2023-2025 年归属于母公司的净利润分别为25.43、26.74、29.06 亿元;EPS 为1.52、1.60、1.74 元/股;对应PE 为5.99x、5.69x、5.24x;PB 为0.97x、0.91x、0.87x。

      风险因素:国内外能源政策变化带来短期影响;发生重大煤炭安全事故风险;公司发展规划出现重大变动;公司经营管理受到反腐调查的重大影响;宏观经济大幅下行。