叉车行业：锂电化、智能化赋能 海内外市场齐发力

　　本报告导读：

    　　长期看机器替人与叉车渗透率提升，中期看叉车电动化、锂电化、智能化、国际化，短期看通用制造业复苏，叉车行业有望持续增长。

    　　摘要：

    　　投资要点：叉车行业受多重利好，增长逻辑清晰，未来有望保持高速增长。1）长期看机器替人需求凸显，叉车渗透率逐步提升；2）中期看叉车电动化、智能化、国际化趋势显著，为叉车行业提供增长动力；3）短期看通用制造业复苏，叉车新增需求与更新需求保持增长。叉车行业增长逻辑清晰，首次覆盖叉车行业，给予增持评级。

    　　推荐标的：推荐国内叉车双寡头的杭叉集团和安徽合力。杭叉集团叉车品类齐全，锂电化、国际化进展顺利，有望引领行业增长；安徽合力产品结构不断改善，电动化、全球化进展提速。推荐诺力股份，公司集成化的物流运输板块竞争优势彰显，内部治理改善，叉车大型化战略改善产品结构，看好公司市占率提升。

    　　中国叉车市场销量增速全球领先，行业结构不断改善。2012-2022 年中国叉车销量从29 万台增长到105 万台，十年CAGR 为13.7%；全球叉车销量从94 万台增长至187 万台，十年CAGR 为7.1%，2022 年面对经济下行压力，国内叉车实现销量105 万台/-4.68%，好于全球的同比-5.08%。国内叉车企业产品结构不断改善，有利于盈利能力提升。从车型结构来看，I 类车实现销量13.21 万台/+16.92%；II 类车实现销量1.76万台/+13.03%；III 类车实现销量52.51 万台/-0.79%；内燃平衡重式叉车（IV+V 类车）实现销量37.32 万台/-15.49%。

    　　国内下游制造业复苏与机器替人提供结构性机会，电动化、智能化赋能国内企业海外拓展。受宏观环境影响，2022 年叉车行业销量同比下滑，2023 年国内制造业景气逐步回升，2023 年5 月中国财新制造业PMI 指数为50.9%，环比回升至扩张区间，呈温和复苏趋势。全年来看，制造业和物流业景气度有望持续回升，行业电动化、智能化转型持续，2023年叉车内销有望回暖。同时考虑到国内国四标准切换，电动化产品更具经济效应，智能化产品持续赋能；国内劳动力人数下降，能够替代人工的无人叉车有较好发展前景。国内叉车企业凭借锂电叉车产品的性能、成本优势，不断拓宽海外市场，2022 年电动叉车销量67.5 万台/+2.6%，电动叉车销量占比达64.4%/+4.6pct；其中锂电叉车销售43.34 万台/+30.3%，占比约41.4%/+11.1pct。锂电化率增速高于电动化率，锂电化趋势显著。2022 年国内叉车企业内销68.64 万台/-12.4%；出口36.15 万台/+14.5%，出口占比34.5%/+5.77pct，叉车企业海外市场布局顺利，且安徽合力、杭叉集团、诺力股份的海外营收毛利率高于国内，国内企业出口在保持价格优势的同时改善盈利能力。

    　　风险提示：国内制造业复苏不及预期；海外市场突破不及预期；智能化电动化进展不及预期；市场竞争加剧。