器械集采复盘系列1:冠脉支架:从首开国采到接续涨价 有何启示?

类别:行业 机构:国信证券股份有限公司 研究员:张佳博/陈益凌/周章庆 日期:2023-07-24

冠脉支架国采复盘:从首轮国采到接续采购,政策呈现温和化。高值耗材带量采购一般选择临床用量较大、采购金额较高、临床使用较成熟、市场竞争较充分、同质化水平较高的品种,因此冠脉支架成为首轮国采的品种。2020年11月5日,第一轮国采结果出炉,27进10差额中选,拟中选产品平均降幅92.5%;到2022年11月底接续采购结果落地,申报价格不高于最高有效申报价即可中选,不差额淘汰成为最大亮点,因此中选产品价格平均上涨25.3%,体现了集采温和化的趋势。

    影响与启示:创新术式兴起,利好国产龙头。1)集采后手术量有望加速。从冠脉支架集采复盘看,2021、2022年在封控背景下,PCI手术量稳健增长,2022年手术量较2019年增幅26.2%,而2022年全国出院人次基本与2019年相当,PCI增速快于平均水平,体现出支架集采后大幅提升了终端患者的可及性,带动手术量的增长,具体而言,部分中西部省份增速较快。2)创新品种和其他术式兴起。2019-2022年,药物涂层球囊的使用占比分别为6.4%、10.9%、15%和17.6%,呈持续提升态势,以药物涂层球囊为代表的创新产品和术式的应用越来越广泛,同时销售模式转变,集采后配送商模式逐渐成为主流,部分大经销商或转入创新品种的推广,新产品丰富的平台型企业具有更强的议价能力。3)竞争格局优化,利好国产龙头。从冠脉支架集采看,中选企业报量实现较好增长,失标企业份额大幅下降,因此,积极参与获得中选资格仍是更优选择。从前后报量看,部分小企业或许增速放量弹性更大,但和龙头微创医疗近60万的报量仍差距过大,可见小企业中选也很难逆袭,国产龙头中选仍能占有绝对份额。4)企业影响终会出清,业绩拐点孕育转机。从冠脉首轮国采看,由于降幅过大(大幅影响出厂价),执行一个完整年度以后,龙头公司收入有望企稳重回增长,关注部分公司业绩拐点确立孕育的投资机会。此外,推测后续更加温和的降幅(出厂价影响较小),预计龙头公司会以更快的时间以价换量,体现出受益的效果。

    投资建议:建议关注微创医疗(0853.HK):冠脉业务企稳回升,创新产品高增长;乐普医疗(300003.SZ):心血管器械龙头,创新产品组合成为增长驱动力;赛诺医疗(688108.SH):创新器械小龙头,在研管线价值有望重估。

    风险提示:政策风险、竞争加剧风险、国际化不及预期风险。