祥生医疗(688358)深度报告:便携超声龙头差异化竞争 AI布局画龙点睛

类别:公司 机构:民生证券股份有限公司 研究员:王班 日期:2023-07-23

  以差异化竞争为战略,软硬件打磨和创造增量市场为战术。祥生医疗成立于1996 年,27 年技术研发积淀,拥有多项核心技术专利。公司以差异化竞争为国内市场的主要战略,主打高端市场的临床专科增量需求和基层医疗的未满足需求,具体通过产品的软硬件打磨、AI 赋能和应用场景开拓来创造超声设备在三甲影像科外的增量需求,实现国内市场的差异化竞争。

      自身砥砺研发和销售,外引国际龙头为强援。公司专注自主研发,供应链上整合高频阵列探头和换能器自主生产控制成本;产品在便携化上持续迭代,打造全球最轻薄的SonoAir 笔记本超声,和真正随身携带的系列掌上超声,推车式超声XBit90 等主打全球高端市场。软件上公司超前布局AI 算法研发和针对具体应用场景的智能化软件,作为唯一数据获取者和中国医学超声人工智能联盟合作,建立数据资源核心壁垒,目前布局心脏、乳腺、妇产科等重要专科在内的6 个病种,并在4 个病种上实现突破。公司超声乳腺四分类人工智能(对应产品是四分类三维乳腺AI 智能诊疗仪)已经拿到二类证且是国内首个推进三类证临床的人工智能超声产品。销售上公司两端发力,高端市场通过便携式超声切入开拓市场,基层医疗自2018 年开始联合BD打通县域市场,逐步渗透2000个县域市场。公司签约飞利浦共襄国内市场开拓,有望便携化智能化和渠道销售上强强联合、深度合作,对祥生打开二次增长曲线有较大意义。

      海外销售恢复迅速,国内业务持续发力,预计公司进入业绩增长快车道。

      海外超声市场由于疫情的影响退散进入快速恢复阶段,从海关出口数据来看,2020 年国内超声出口金额增速由于海外疫情下滑,2021 年低基数下增速恢复到同比23.6%,2022 年同比增速稍有下滑至16.7%,2023 年出口金额Q1 同比增速约20.6%。祥生医疗2022 年增长受到较大影响,2022 年Q1 收入同比增长23.04%,2022 全年收入同比下降4.27%,2023 年Q1 收入同比增长64.55%,归母净利润同比增长111.31%,预期2023 年在海外需求持续修复下收入端恢复60%高增速。公司国内业务上同步发力,在三甲级医院和基层医疗双端发力,以掌超为切入点带动便携和推车式超声放量,预计公司2023 年重回高速增长快车道。

      投资建议:基于公司的差异化竞争战略,预计23-25 年归母净利润分别为1.8 亿元、2.4 亿元、3.0 亿元,分别同比增长73.5%、28.8%、28.3%,对应当前市值PE 分别为26、21、16 倍,低于行业平均估值水平。首次覆盖,给予“推荐”评级。

      风险提示:便携超声销售不及预期、新产品研发和获批不及预期、海外需求恢复不及预期、基层需求开拓不及预期、AI 超声三类证标准下达时间不及预期。