华友钴业(603799):全球一体化布局成形 高端锂电材料开启放量

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:宫帅/王乐 日期:2023-07-21

  核心观点:

      二十年升级转型,从全球钴行业领先者迈向新能源锂电材料核心企业。

      据华友钴业2022 年报,公司已成为全球锂电正极材料和三元前驱体产品主要供应商之一,同时公司是中国最大的钴产品供应商,产销规模位居世界前列。22 年公司钴产品、铜产品、镍产品、三元前驱体、正极材料产量分别约3.8(金属量)、9.0(金属量)、7.0(金属量)、10.2、9.5 万吨。近3 年收入保持增长,2022 年营收同比增78.5%。

      锂电材料一体化战略:海外资源、国内制造、全球高端市场。根据公司2022 年报,资源方面,刚果(金)布局铜、钴,印尼MHP、高冰镍项目顺利推进,津巴布韦Arcadia 锂矿(5 万吨碳酸锂当量)已投料试产。材料方面,国内衢州区高镍三元前驱体项目试产,广西区年产5 万吨高镍三元正极材料、10 万吨三元前驱体、5 万吨电池级锂盐等项目稳步推进。市场方面,与特斯拉签订三元前驱体供货框架协议,产品进入宁德时代、比亚迪等动力电池头部企业供应链。

      锂、钴、镍:供需迈入新平衡,高镍三元长期渗透率稳中向好。钴:预计23-25 年全球钴供需格局持续宽松。镍:预计23-24 年结构性高景气,供需趋缓,价格波动收窄。锂:供需差额增大,成本支撑远期价格。

      高镍三元:高能量密度、成本回归、规模效应有望稳定长期渗透率。

      盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025 年EPS 为3.99/5.64/6.22元/股,对应2023 年7 月20 日收盘价,2023-2025 年PE 为13/9/8倍。考虑公司全球布局、矿冶一体化长期优势明显,参考公司及可比公司当前PE 估值水平,给予公司23 年PE 估值24 倍,对应合理价值为95.80 元/股,给予公司“买入”评级。

      风险提示。公司新增产能建设不及预期;原材料价格波动超预期;市场需求增长不及预期。