银泰黄金(000975)：23H1业绩略超预期

23H1 归母净利同增29.83%，业绩略超预期。7 月17 日，公司发布23年半年报，据半年报，公司23H1 实现营收45.72 亿元，同增14.48%；归母净利7.35 亿元，同增29.83%；EPS 为0.26 元/股，同增29.83%；经营净现金流15.22 亿元，同增25.81%；资产负债率15.62%，较年初下降5.95PCT。公司23H1 业绩略超我们的预期，业绩增长主要是23H1 黄金、锌精矿、铅精矿（含银）等矿产品销售收入增加所致。

    高金价下拥有强劲盈利水平，期待华盛金矿尽快复产。受益于高金价和较低的生产成本，23H1 玉龙矿业、黑河银泰、吉林板庙子、青海大柴旦分别实现净利润1.74、4.10、1.75、3.20 亿元；公司上半年末账面资金（货币资金+交易性金融资产）余额31.61 亿元，剔除有息负债6.19 亿元，公司账面可动用资金余额25.42 亿元；同时，由于目前资产负债率仍较低，公司通过加杠杆进行收购的空间仍较大，具有较强的扩张潜力。截至22 年末，公司总资源量黄金173.9 吨、银6,921.2 吨。

    云南华盛金矿仍在办理相关手续，期待能够尽快复产。

    盈利预测与投资建议。预计公司23-25 年EPS 分别为0.56/0.57/0.59元/股，对应最新收盘价的PE 分别为23/23/22 倍。我们认为金价短期震荡不改中长期上行趋势，考虑到公司强劲的现金流和健康的资产负债表带来的发展动力，参考可比公司23 年的PE 估值均值，我们认为给予公司23 年30 倍的PE 估值较为合理，对应公司合理价值16.73元/股，给予公司“买入”评级。

    风险提示。露天转地下可能带来成本增加；美联储政策的不确定性带来黄金价格的高波动；环保和安监趋严，可能带来成本的增加；人民币汇率波动的影响。