银泰黄金(000975)：业绩增长超预期 勘探增储更上一层楼

　　公司发布2023 年半年度报告，业绩稳定超预期

    2023 年7 月17 日，银泰黄金发布2023 年半年度报告。2023 年上半年，公司实现营收45.72 亿元，同比增长约14.48%；归母净利润7.35 亿元，同比增长29.83%；扣非归母净利7.11 亿元，同比增长24.24%。

    　　2023 年第二季度，营收23.80 亿元，环比增长8.59%，同比增长35.26%；归母净利润4.39 亿元，环比增长48.18%，同比增长50.14%；扣非归母净利润4.31 亿元，环比增长37.97%。

    　　合质金相关产品是公司第一大收入来源。2023 年上半年，公司合质金及合质金含银的收入合计为19.42 亿元，占比总收入42.49%；分别同比增长了26.41%和57.69%。合质金及合质金含银的毛利润为11.70 亿元，约占比毛利润总额的83.5%。其中，合质金毛利率为60.52%，同比增加3.35pct；克金平均成本为165-167 元/克，可推算公司合质金二季度平均售价约为420 元/克。

    　　加快探矿增储步伐，勘探前景非常广阔

    　　截至2022 年末，银泰黄金合计总资源量（含地表存矿）矿石量10,145.17 万吨，金金属量173.9 吨，银金属量6,921.2 吨，铅+锌金属量166.71 万吨，铜金属量6.35 万吨，锡金属量1.82 万吨。

    　　公司所属矿山资源禀赋优异，找矿潜力巨大。1）青海大柴旦成矿条件优越，在两个采矿权周边有多处物化探异常，找矿潜力巨大。

    　　2）金英金矿外围探矿权也有很好的找矿线索，板石沟探矿权已经开始实施钻探工程，并有了工业矿体发现。3）玉龙矿业所辖的花敖包特银铅矿区深部发现了铜锡矿，正在推进勘探工作。

    　　山东黄金高溢价收购公司股权，并购事项顺利推进2022 年12 月9 日，公司实际控制人沈国军先生、控股股东中国银泰投资有限公司与山东黄金签署了《股份转让协议》，合计转让5.81亿股股份（占公司总股本的20.93%）转让给山东黄金。

    　　截止2023 年6 月底，山东黄金已取得山东省国资委出具的《关于山东黄金矿业股份有限公司协议受让银泰黄金股份有限公司控股权的批复》、已取得国家市场监督管理总局下发的《经营者集中反垄断审查不实施进一步审查决定书》、已收到香港联合交易所有限公司发出的无意见函。截至2023 年7 月17 日，股份转让双方正在办理股份转让的过户登记手续。股份过户登记完成后，山东黄金将成为公司控股股东，公司实际控制人将变更为山东省国资委。

    　　加息周期或提前结束，利好黄金价格

    　　通胀数据降温，美联储加息或提前结束。2023 年7 月12 日，公布美国最新CPI，6 月美国CPI 同比增加3.0%，连续12 个月回落，低于预期的3.1%，前值为4.0%；此外，上周四公布的6 月PPI 数据显示美国6 月份PPI 年率从5 月的0.9%降至0.1%，远低于预期的0.4%。

    　　虽然美联储鹰派言论依旧，但市场预期美联储年内加息2 次的概率下降，使得美元指数一度承压下降至100 以下，短期内，黄金价格或将持续向好；长期看，预计美国经济会走弱，美联储即将停止加息，非美元资产如黄金将迎来新一轮上涨。

    　　盈利预测

    　　预计公司2023/2024/2025 年实现营业收入94.27/109.36/122.95 亿元， 分别同比增长12.47%/16.01%/12.43% ； 归母净利润分别为16.23/22.91/27.54 亿元，分别同比增长44.36%/41.16%/20.20%，对应EPS 分别为0.58/0.83/0.99 元。

    　　以2023 年7 月17 日收盘价12.75 元为基准，对应2023-2025E 对应PE 分别为22.14/15.68/13.05 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　宏观经济不及预期；美联储加息超预期；产能建设不及预期。