山鹰国际(600567)公司点评:Q2盈利环比修复 关注需求复苏节奏
公司发布2023 上半年业绩预告:根据我们计算,2023Q2 公司实现归母净利润2127 万元-7127 万元,中值为4627 万元(同比+164%,环比+114%),扣非归母净利润-1.03 亿元至-0.23 亿元,中值为-0.64 亿元(同比+42%,环比+83%),Q2 公司盈利环比改善。
Q2 经营压力缓释,关注下游需求复苏节奏。成本方面,2023Q2 国废价格同比/环比分别-32%/-6%,废纸价格延续底部盘整;价格方面,下游需求持续疲软,且海外进口纸带来量价冲击,2023Q2 箱板纸/瓦楞纸市场价格分别同比-19%/-24%,环比-7%/-9%,公司强化精益管理,Q2 开工率、毛利率环比提升,且企业库存逐渐趋于合理。当前纸价已逐步消化进口纸零关税冲击,废纸系止跌企稳,预计伴随下半年下游需求复苏,盈利有望边际改善。
产能稳健扩张,成本优势强化。目前公司造纸产能规模超过700 万吨,浙江山鹰77 万吨造纸项目和吉林山鹰一期30 万吨瓦楞纸及10 万吨秸秆浆项目预计于2023 年建成投产,届时公司规划产能规模突破800 万吨。此外,目前公司国废回收体系逐步完善,同时在美国、荷兰等地回收纤维,在东南亚拥有110 万吨再生浆,预计2023 年产能持续爬坡,成本优势有所加强。
盈利预测与投资评级:2023 上半年市场恢复节奏缓慢,行业箱板瓦楞纸销售价格及利润下滑严重,导致公司主要纸种售价、吨盈利面临压力,在上半年盈利基础上我们预计公司下半年售价及吨盈利逐步修复。我们下调前期盈利预测,预计2023-2025 年归母净利润分别为1.4 亿元/11.2 亿元/15.7 亿元,对应PE 为71X/9X/6X,当前PB 估值为0.8X,处历史底部,安全边际较高,维持“买入”评级。
风险提示:下游需求恢复低于预期、扩产节奏低于预期。