道森股份(603800):子公司洪田科技业绩大幅增长 传统+复合铜箔设备驱动
投资要点
子公司洪田科技业绩超预期,2023H1 利润大幅增长:2023H1道森归母净利润0.44-0.53 亿元,同比+231%-299%;扣非净利润0.32 亿元-0.39 亿元,同比+178%-239%。2023Q2 归母净利润0.26-0.35 亿元,同比-24%-+2%,环比+44%-94%;扣非净利润0.30-0.37 亿元,同比-9%-+12%,环比+1147%-1441%。我们判断2023 上半年道森归母净利润主要由子公司洪田科技51%股权贡献,我们预计洪田科技2023H1 净利润约0.86-1.0 亿元,相较于2022H1 的0.18 亿元增长明显,主要系传统铜箔设备产能提升、出货大幅增加。
传统铜箔设备订单旺盛,夯实业绩基本盘:目前洪田科技订单饱满,已排至2024 年;我们预计阴极辊在2023 年达到600 台产能;生箔机产能800-1000 台套,出货量为产能的80%左右;阳极板产能2000 台套,出货量1000 台套。铜箔行业仍处于高速增长期,2022 年铜箔新扩40 万吨左右,我们预计2023 年新增扩产约30-50 万吨;目前市场主流厚度是6 微米,道森的设备已能稳定生产3.5 微米铜箔,后续依托产能扩张&铜箔减薄趋势下的技术领先,道森的市场份额进一步提升。
推出复合铜箔一体机,受益产业0-1 发展:(1)已售出首台设备:2023 年4 月发布真空磁控溅射一体机,首台套客户为汉嵙新材,目前正在积极验证当中。(2)积极扩充产能:拟投资10亿扩充产能,建设年产真空磁控溅射设备100 套、真空蒸镀设备100 套、复合铜箔一体机成套设备100 套。(3)合作方诺德扩产复合集流体:公司与诺德为战略合作关系,2023 年7 月诺德拟不超7000 万元设立控股子公司,将专注于复合集流体研发生产,道森有望充分受益。
盈利预测与投资评级:暂不考虑收购洪田科技剩余49%股权&复合铜箔设备业绩贡献,仅考虑传统铜箔设备业务,我们维持2023-2025 年归母净利润为2.1/3.2/4.2 亿元,当前股价对应动态PE 分别为30/19/15 倍,维持“增持”评级。
风险提示:下游扩产不及预期,研发进展不及预期。