能源金属产业全景图:出海谋矿 落子全球

类别:行业 机构:平安证券股份有限公司 研究员:陈骁/陈潇榕/马书蕾 日期:2023-07-07

  锂板块:锂资源供给持续偏紧促使锂的定价权和产业链利润上移,锂原料和锂盐生产环节利润丰厚,同时掌握核心锂资源和锂盐冶炼加工能力的企业利润弹性更大。建议关注资源自给率较高或正在加速提升,且锂盐产能同步扩大的一体化发展企业。国内龙头天齐锂业和中矿资源、江特电机兼具资源自给率较高和锂盐规模持续扩大的特点,公司成长性更优。此外,海外国家矿权政策收紧,全球锂资源竞争加剧,本土资源重要性凸显,建议关注在国内掌握相对高禀赋且投产确定性较大锂资源的企业—盛新锂能(业隆沟锂矿)、融捷股份(甲基卡134号矿脉)、永兴材料(化山瓷石矿等)和盐湖股份(察尔汗盐湖)、藏格矿业(察尔汗/麻米措)、西藏矿业(扎布耶盐湖)。

      镍板块:企业竞争加剧下,一体化布局将成为新的利润增厚方向,且行业集中度有望进一步提升。当前华友钴业、格林美、中伟股份等行业龙头企业除布局有镍矿资源外,均在上游中间品及下游前驱体两端加速产能布局。此外,湿法冶炼成本优势显著,下游需求提振下有望享有更大的利润弹性,华友钴业近两年陆续启动华越、华科、华飞及华山等冶炼项目(华科项目为火法冶炼),投产及规划红土镍矿冶炼产能合计达64.5 万吨(镍金属吨),后续随着相关产能的逐步释放,公司有望成为全球锂电材料一体化龙头。

      钴板块:全球钴资源主要掌握在嘉能可、洛阳钼业、欧亚资源、Sherritt和淡水河谷等大型跨国生产商手中,国内华友钴业、洛阳钼业、寒锐钴业、盛屯矿业、中色集团、万宝矿业等中企也持续在刚果(金)和非洲布局钴矿收购开采业务,其中,洛阳钼业掌握TFM(已投产)和KFM(23Q2投产)两大铜钴矿,预计2023年公司铜钴矿产量市占率达16%,位居全球第二。此外,随着高品位红土镍矿资源减少,能处理低品位矿、成本和能耗低的HPAL技术受到重视,在钴中间品MHP竞争格局上,华友钴业、力勤、格林美等企业领先全球,华友钴业位居龙头地位,预计2023年公司MHP产量市占率达21%,力勤、格林美的印尼湿法冶炼产能也有望在2023-2025年持续释放。

      锂板块:当前,原料端价格延续上行趋势,碳酸锂厂家挺价情绪正浓,但下游正极厂前期已有部分备货,对于高价接受意愿有限,因而上下游再次进入价格博弈阶段。展望2023年下半年,供给端多个较大级别锂资源项目延期,供应增量大概率不及预期;需求端,新能源车产销表现强劲,国内电化学储能前景向好。供应趋紧,需求向好,成本支撑,锂板块价值中枢上移预期更盛。

      镍板块:原料镍矿供应较为充足,硫酸镍现货偏紧、价格处于相对低位;下游新能源汽车产销高增,三元前驱体排产量走高,补库需求增加,叠加终端利好政策催化,短期电池级硫酸镍有望小幅回调。但随着印尼新增湿法中间品大量回流国内,全年镍资源供过于求的局面难扭转,镍盐成本支撑将走弱。

      钴板块:短期来看,钴盐和电解钴库存均处历史低位,相关产品价格也已降至低点,成本利润倒挂(外购钴原料情况下)、供给过剩的负面因素逐渐被市场消化,叠加终端产业加速转暖,下游动力三元电池需求上行,钴价向上反弹的机会更大;长期来看,钴原料和钴化合物全年供应过剩预期尚存,且三元向高镍无钴方向发展的趋势下,钴供需或将进一步走向宽松,长期钴价难以大幅走高。

      投资建议:锂板块:建议关注资源自给率高且有确定性量增的企业天齐锂业和中矿资源。镍钴板块:建议关注资源自有-上游冶炼-前驱体加工-三元正极生产一体化布局的头部企业华友钴业。

      风险提示:1)终端需求不及预期。新能源汽车销量可能达不到预期,一定程度拖累上游材料需求,或对公司业绩造成一定影响。2)价格波动风险。金属材料价格波动或对公司业绩带来一定影响。3)供应释放节奏大幅加快。资源项目如出现较大程度超预期投产,供应增量加快释放,或将带来原料供应过剩格局,从而对能源金属材料价格带来一定影响。4)海外相关政策风险。海外国家加速推进矿产资源国有化,或将使持有海外矿产的企业面临一定政策风险。