大金重工(002487)公司首次覆盖报告:两海战略先发制人 欧洲海风先人一步

类别:公司 机构:开源证券股份有限公司 研究员:殷晟路 日期:2023-07-04

  “海外+海上”战略先行者,蓬莱港口资源如虎添翼

    公司在业内率先提出“两海战略”,当前是国内首家实现风电海工产品出口欧洲的企业,于2022 年斩获6 个海外塔筒订单,2023 年签署欧洲海风订单7.43 亿欧元,公司在欧洲客户的认可度正在逐步得到印证。此外,公司蓬莱生产基地是全球单体产能最大的风电海工基地兼风电母港,当前设计产能70 万吨/年,公司有望凭借资源禀赋优势节约运输成本并提高效率。我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为83.4、111.0、126.7 亿元,归母净利润为10.2、18.0、21.7 亿元。对应当前股价PE 为19.2、11.0、9.0 倍,对应当前股价的2024 年PEG 为0.14。公司2024 年PE 与PEG 均低于同类公司估值平均,首次覆盖,给予“买入”评级。

      风电塔筒:产能规模优势叠加最低反倾销税率,铸就欧洲海风市场壁垒

    公司当前是欧洲本土外唯一一家能够提供超大型单桩的供应商,在欧洲具有较高的市占率。截至2022 年底,公司共有蓬莱、阳江两个建设完成的海工生产基地,合计建设产能为90 万吨/年,海风塔筒产能布局领先行业。同时,公司享有2021年欧洲塔筒最低反倾销税率,产能布局带来的规模优势叠加国内出口欧洲最低税率,有望拉大与竞争对手的成本差距,稳固公司在欧洲塔筒市场的竞争优势。

      风电场及风电母港产业园:积极延伸产业链上下游,深化风电全产业链理解

    公司2020 年起逐步纵向延伸产业链,上游端投资叶片生产基地,下游端开发运营风电场,当前已实现2021 年启动的风电场项目全部并网发电,规划三年内建成并网200 万千瓦新能源项目,储备新能源开发资源500 万千瓦。纵向扩展业务环节不仅能增加公司的营收规模与盈利能力,也有助于深化公司对风电业务的全产业理解,巩固产业链优势。

      风险提示:风电降本不达预期;海外贸易政策变化超预期;公司产能释放不及预期;原材料价格上涨超预期;行业竞争加剧超预期;相关测算具有一定的主观性。