菲菱科思(301191):国产替代加速推进 需求驱动助力业绩边际改善

类别:创业板 机构:中国银河证券股份有限公司 研究员:赵良毕 日期:2023-06-30

  公司净利率保持 边际向好,费用结构逐步优化,有望开启成长新空间。

      从公司盈利能力来看,公司2022 年实现营收23.52 亿元(同比+6.54%),归母净利润达1.95 亿元(同比+15.68%),毛利率达15.47%,业绩保持边际向好态势;2023Q1,实现营收5.05 亿元(同比下降15.17%),归母净利润0.55 亿元(同比下降17.46%),环比Q4 业绩有所提升,整体基本符合预期。23Q1 研发费用率达5.43%,22 全年研发费用为1.05 亿元(同比+5.17%),研发投入主要流向网络设备相关产品及高端技术研发创新。公司持续加码研发投入,整体费用变化较为平稳。伴随数字经济加速推进、云厂商资本开支有望恢复以及AI 应用落地需求端持续拉动,公司业绩有望边际改善。

      交换机基本盘业务稳健增长,中高端产能释放助力全年业绩有望边际改善。从产品结构来看,交换机业务是公司的基本盘,拥有平台化、模块化和持续创新的自主研发和设计能力。2022 年公司交换机类产品收入20.96 亿元(同比+9.10%),毛利率达14.52%。报告期内基本盘收入稳步增长,主要系公司在以太网交换机领域取得了一定的自主研发创新成果,下游客户包括新华三、小米等国内外知名厂商,并保持良性的合作关系,公司具有数据中心交换机ODM 能力,公司高售价的中高端交换机产品产量、销量有所提高。随着公司在深圳宝安和浙江海宁的产线逐步投产,交换机产能加速释放,预计公司未来交换机收入维持稳健增长。22 年公司路由器及无线产品收入2.08 亿元(同比减少21.05%),毛利率20.55%(同比+6.65%),公司为客户提供稳定性高、兼容性强且传输速度快、覆盖范围广、高性价比特性的路由器产品。报告期内公司路由器及无线产品收入下降,主要系公司对一些竞争比较激烈、产品利润率较低的无线产品进行了策略性的调整,把资源集中在优势交换机产品所致。通讯组件类产品及其他收入达到0.49 亿元,同比增加104.62%,业绩长期向好。公司是国内网络设备领先ODM 厂商,已具备100G/400G数据中心主流的接口速率、高带宽、大容量交换机的硬件开发能力,中高速交换机ODM 逐步开启国产替代,未来产品升级份额提升,成长空间广阔。

      把握数字中国建设发展新机遇,高研发投入有望开启新一轮成长周期。

      在国家产业政策大力支持数字经济发展的背景下,数字产业化和产业数字化取得积极成效,从而带动网络设备的应用需求,促进了网络设备行业的快速发展。公司拥有网络设备制造服务商的经营管理优势,具备400G 核心交换机产品硬件开发能力和制造能力,赢得了广阔的市场空间。未来公司将加速提升研发能力,积极推动国外市场布局。同时,公司向中高端交换机产品迈进,快速建立产品优势,交换机业务发展保持稳中有升。我们看好公司未来高成长性,结合公司最新业绩,我们给予公司2023E-2025E 年归母净利润预测值为2.27 亿元、2.95 亿元、3.85亿元,对应EPS 为3.28 元、4.26 元、5.56 元,对应PE 为28.75 倍、22.14 倍、16.96 倍,首次给予“谨慎推荐”评级。

      风险提示:全球疫情影响及国外政策不确定性;汇率波动;原材料价格上涨;客户需求波动风险;市场竞争加剧,新产品市场推广不及预期。