莱克电气(603355):自主品牌+压铸业务持续发力 出口业务好转可期

类别:公司 机构:招商证券股份有限公司 研究员:史晋星/纪向阳/彭子豪 日期:2023-06-09

  公司发布2022 年报及2023 年一季报,其中,2022 年公司实现营业总收入89.1亿元,同比+12.1%;实现归母净利润9.8 亿元,同比+95.6%;拟每股派发现金红利1.00 元,不转增股本,不送红股。2023 年Q1 公司实现营业总收入18.3亿元,同比-22.2%;实现归母净利润1.9 亿元,同比-12.2%,剔除可转债应付债券利息分摊和汇率影响后,实现归母净利润2.4 亿元,同比+7.2%。

      细分品类拓展+渠道结构变革,自主品牌业务进入盈利收获期。2022 年公司自主品牌业务净利润同比增长超过50%(我们预计2022 年自主品牌收入端同比增长10%以上),2023Q1 莱克品牌与碧云泉品牌收入同比增长也均在50%以上,主要得益于:1)细分品类拓展,莱克吸尘器、空气净化器、碧云泉净水机和吉米除螨仪等持续稳居品类头部;2)渠道结构变革,其中线下渠道通过优化和整合KA 渠道,聚焦有效门店,实现单店产出大幅提升,并将直营模式改为代理商模式,在北上广深等16个省会大城市新开发代理商近百家,线上渠道则与小红书、B 站、快手等内容社交新营销平台加强合作,有效促进销售转化;3)跨境电商业务尽管在2022 上半年受俄乌冲突影响下滑较大,但在下半年通过开拓空白和弱势区域市场,全年维度实现同比基本持平。整体来看,自主品牌培育开始进入收获期,进入2023 年有望加速放量。

      ODM 业务收入端仍有拖累,新品类逐步构筑增量。在俄乌冲突及欧美通胀双重影响之下,清洁电器下游品牌商在2022 年进入去库存阶段,导致公司ODM/OEM 代工业务有所下滑(我们预计2022 年ODM 代工业务收入同比下滑10%以上),其中2023Q1 整机出货及消费品电机收入同比下降超过30%,公司预计今年10 月份以后出口业务会有所好转。此外,公司积极拓展机器人割草机、电剪刀、高速铣、清洗机等新品类,有效弥补传统代工业务下滑,2023Q1 无线类园林工具同比增长40%以上。

      压铸业务快速增长,在手订单充足,协同效应逐步兑现。2022 年上海帕捷铝合金精密零部件加工业务收入同比增长超过30%(我们预计压铸事业部收入超20 亿元),并与公司原有铝合金精密零部件业务实现有效整合,在销售层面协同发力,相互引流,目前在手订单充足,中长期增长具备较高确定性。

      2023Q1 净利率逆势走强,自主品牌+压铸业务支撑全年盈利水平。公司Q1毛利率达到29.1%,同比+6.2 pcts,环比+1.0 pcts,或主要受益于高毛利自主品牌业务占比提升,叠加大宗原材料价格回落及人民币同比贬值;费用率方面,销售/管理/研发费用率分别达到6.5%、2.9%、5.8%与0.6%,分别同比+3.1、+0.3、+2.0 与-0.1 pcts,其中销售费用率走高或体现出公司持续加大自主品牌营销投放;高净利自主品牌业务+压铸业务支撑下,尽管汇兑转变为拖累项,但公司Q1 净利率依旧逆势走强,同比+1.2 pcts 达到10.2%。

      投资建议:我们预计2023-2025 年公司实现营业总收入100、115 与131 亿元,分别同比+12%、+16%与+14%;实现归母净利润8.6、10.3 与12.5 亿元,分别同比-13%、+20%与+21%,当前股价对应PE 分别为18、15 与13倍,维持“强烈推荐”投资评级。

      风险提示:出口需求下滑,汇率大幅波动,下游客户降本,自主品牌竞争加剧等