星帅尔(002860):光伏组件业务快速放量 Q1收入端接近翻倍增长

类别:公司 机构:招商证券股份有限公司 研究员:史晋星/纪向阳/彭子豪 日期:2023-06-09

  星帅尔发布2022 年报,报告期内,公司实现营业总收入19.5 亿元,同比+42.4%;实现归母净利润1.2 亿元,同比-17.2%;拟每10 股派发现金红利1.00 元(含税)。公司同时发布2023 年一季报,报告期内实现营业总收入5.8 亿元,同比+99.5%;实现归母净利润0.5 亿元,同比+19.7%。

      光伏业务快速放量,Q1 收入接近翻番增长。按行业拆分2022 年收入来看:

      光伏收入11.2 亿元,同比+340.9%,组件销量达到668MW,同比+261.1%;白电板块收入6.3 亿元,同比-27.4%,主要受冰洗等家电需求疲软拖累;电机板块收入1.6 亿元,同比-10.4%。2023 年Q1 收入同比+99.5%,保持高景气增长,预计光伏组件放量仍是主要驱动力。2022 年公司“年产1GW 光伏组件项目”投产,目前具备1.5GW 光伏组件产能,“年产2GW 高效太阳能组件建设项目”开始动工,预计今年年底建设完成将达到3.5GW 产能水平,并计划在最短时间内实现年产5GW 产能,扩产节奏较快。此外,今年冰洗等白电预计将进入新一轮换新周期,有望拉动白电压缩机配件产品需求;此外,公司电机业务进入比亚迪供应链,也有望受益于新能源车放量迎来快速增长。

      综合毛利率结构性降低,期间费用率控制良好。分板块来看,2022 年光伏组件业务毛利率6.3%,同比-2.3 pcts,预计与达产节奏及硅料价格变动有关;白电板块毛利率31.1%,同比+2.8 pcts,主要受益于压缩机配件产品结构优化及2022 下半年原材料价格回落;电机业务毛利率11.0%,同比+0.5 pcts,或主要受益于新能源电机带来的产品结构优化及原材料成本回落。整体来看,由于低毛利率光伏组件收入占比大幅提升,公司2022 年综合毛利率同比-6.6pcts 至14.9%,Q1 回升至16.3%,后续随原材料价格回落、产品结构优化及光伏组件业务规模效应兑现,各子板块毛利率仍有提升空间。费用率方面,光伏组件带来的收入增量对费用起到良好的摊薄效果,2022 年销售/管理/研发/财务费用率分别为1.3%/3.5%/3.4%/-0.1%,分别同比+0.5/-1.1/-0.2/-1.2pcts;Q1 销售/管理/研发、财务费用率分别为1.2%/3.2%/3.8%/0.2%,分别同比+0.2/-0.8/-0.6/+0.2 pcts,净利率8.3%,较2022 全年提升2 pcts。

      投资建议:我们预计公司2023-2025 年实现收入31/68/78 亿元,分别同比+59%/+118%/+15% ; 实现归母净利润2.1/2.9/4.1 亿元, 分别同比+76%/+40%/+40%,对应PE 估值19/14/10 倍,维持“强烈推荐”投资评级。

      风险提示:光伏需求不及预期,原材料价格大幅上涨,投产节奏放缓等。