山鹰国际(600567):主营业务稳定增长 23年有望迎来盈利拐点

类别:公司 机构:招商证券股份有限公司 研究员:赵中平/王月 日期:2023-06-09

  22 年营业收入稳中有升,主营业务结构升级。公司22 年实现营业总收入340.14 亿元,同比增长2.97%;归母净利润-22.56 亿元。2022Q4 实现营业总收入85.6 亿,归母净利润-23.11 亿。2023Q1 实现营业总收入63.51 亿,归母净利润-3.41 亿。分产品看,箱板纸/瓦楞纸/其他原纸/纸制品/再生纤维分别实现营收127.99/45.27/44.77/76.78/37.11 亿元, 分别同比+5.85/8.82/29.71/5.24/14.29%。整体上看,各主营业务规模都稳中有升。基于2022 年下半年新冠疫情的影响,宏观经济走势疲弱,盈利能力承压。

      主营业务维持稳定毛利率,公司发展向稳定期过渡。分产品看,箱板纸/瓦楞纸/其他原纸/纸制品/再生纤维分别实现毛利率5.74/7.06/6.45/10.71/3.13%,分别同比-7.73/-9.9/-10.48/+0.68/+1.83pct。期间费用率方面,2022 年为10.82%,同比+1.82pct ,其中销售、管理、研发和财务费用率分别为1.16/4.68%/2.44%/2.54%,同比+0.06/+0.58/-0.16/+0.44pct。公司销售费用率没有明显变化,公司费用控制能力好;研发费用率略有下降,源自于公司产品拥有相对稳定的盈利能力。

      进一步扩展国外市场,走向国际化。公司22 年国内外营业收入分别为287.57/46.30 亿元,分别同比-1.27/+45.74%;毛利率分别为7.52/3.83%,分别同比-5.21/-3.98%。公司国内营业保持较高毛利,保证一定盈利能力;同时大规模拓宽阔外市场,营业收入大大增加。而22 年境外总资产55.11 亿元,占总资产10.49%。可见公司已布局并计划大规模铺开国外市场。

      着眼长远发展,力争稳健经营。面对复杂多变的外部环境,公司坚持“为客户创造长期价值的全球绿色包装一体化解决方案服务商”的发展愿景,全力践行“一底一核,双向发展”战略,着眼长远发展,力争稳健经营。公司试图实现造纸板块产销均衡增长,不断完善区域产能布局。 22 年纸制品产量达21.48亿平方米,同比增长8.02%,进一步巩固行业领先地位。

      盈利预测与投资建议。22 年公司原材料及能源价格上行、宏观经济较弱疲弱,商誉计提减值轻装上阵,随着疫后消费复苏,预计23 年有望迎来盈利拐点。

      我们预计公司 2023-2025 年归母净利润10.08/14.53/16.66 亿元,对应当前股价 23 年PE 为10.9 倍,维持“强烈推荐”投资评级。

      风险提示:宏观经济发生扰动、行业竞争格局恶化