火星人(300894)：盈利能力暂有承压 份额持续提升

　　事件：火星人披露2022 年度报告暨2023 年一季报。公司2022 年实现营收22.8亿元，同比-1.8%，实现归母净利润3.1 亿元，同比-16.3%，实现扣非后归母净利润2.8 亿元，同比-21.6%；其中，Q4 实现营收6.4 亿元，同比-11.9%，实现归母净利润1.0 亿元，同比-6.5%，实现扣非后归母净利润0.8 亿元，同比-20.9%。

    　　公司2023 年一季度实现营收4.1 亿元，同比-8.6%，实现归母净利润0.5 亿元，同比-18.7%。

    　　22 年收入小幅下降，线上份额持续提升。分业务看，公司22 年集成灶业务收入20.2 亿元，同比-1.1%，连续2 年集成灶行业营业收入第一；水洗类产品收入1.3 亿元，同比-3.8%；其他业务收入1.3 亿元，同比-10.6%。分销售模式看，公司线上销售收入11.1 亿元，同比+14.2%；线下销售收入11.7 亿元，同比-13.3%。根据奥维云网数据，22 年公司集成灶线上零售额市占率提升1.4%，线上零售量市占率提升2.1%，且集成灶线上零售额、零售量均保持第一。

    　　22 年公司坚持产品创新，实施全渠道发展战略，加强品牌形象塑造。1）产品端，公司坚持产品研发及技术创新，22 年新产品上市及产品性能升级共计100多款，包括集成灶、洗碗机、燃气热水器、厨柜等；2）渠道端，线下公司实施销售渠道全渠道发展战略，22 年末专卖店数量超过2000 家，构建了从一二线城市、三四线城市到乡镇级市场的全国性的销售网络；线上持续保持电商渠道集成灶行业第一优势；同时在工程渠道、家装渠道、KA 渠道、下沉渠道等新兴渠道全面发展；3）营销端，22 年公司继续坚持以央视广告、综艺赞助等传统营销媒介及以今日头条、抖音为代表的新移动互联网推广相结合的品牌推广策略，持续加强品牌形象塑造。22 年公司获得《2022 中国品牌500 强价值证书》，火星人集成灶品牌价值36.88 亿，彰显高端品牌定位。

    　　22 年全年盈利能力小幅下滑，管理费用暂有提升。22 年公司归母净利率为13.8%，同比-2.4pct，毛利率为45.0%，其中集成灶业务毛利率为45.6%，同比-0.7pct，单22Q4 归母净利率为15.1%，同比+0.9pct，毛利率为45.1%。

    　　22 年公司毛利率下滑主要系公司加大发力下沉渠道等新兴渠道，产品毛利较低带动整体毛利率降低，22Q4 随着钢、铝等主要原材料快速回落，公司盈利能力环比改善。23 年Q1 公司归母净利率为11.8%，同比-1.5%，毛利率为46.9%，同比+2.7pct，公司毛利率持续改善。费用端，22 年销售/管理/研发/财务费用率分别为22.0%/4.5%/4.7%/-0.9%，同比+0.1pct/+0.7pct/+1.5pct/ -0.1pct，研发费用增加主要系研发人员增加，22 年末公司研发人员达300 多人，管理费用提升系办公及折旧费用增加。公司23 年Q1 销售/管理/研发/财务费用率分别为23.3%/7.3%/5.8%/-0.8% ， 同比-0.0pct/+2.2pct/+0.5pct/+0.33pct。

    　　资产负债端及现金流。资产端，22 年公司应收账款较年初增长151.8%，主要系天猫及京东平台收入提升，23 年Q1 应收账款较22 年末下降40.4%，应收账款陆续回款；负债端，22 年公司合同负债较年初下降14.3%，主要系疫情对于经销渠道产生较大影响，23 年Q1 合同负债较22 年末下降16.0%；

    　　现金流方面，22 年经营性现金流同比-57.3%，我们认为主要系应收账款增加及员工工资增长，23 年Q1 经营性现金流同比+132.9%，主要系经营活动支付的现金减少。

    　　维持“强烈推荐”投资评级。2023 年随着住宅竣工交付面积上升，预计对集成灶行业需求形成支撑，火星人作为集成灶头部品牌，预计未来凭借其产品+渠道优势实现业绩增长。我们预计公司2023-2025 年营业收入为28/34/39 亿，分别同比增长25%/20%/15%， 业绩为4.1/5.0/5.8 亿，分别同比增长29%/22%/17%，对应估值28 倍/23 倍/19 倍，维持“强烈推荐”投资评级。

    　　风险提示：住宅竣工恢复不及预期、市场竞争加剧、原材料价格大幅上涨。