2023年5月价格数据点评：国内物价何时企稳？

　　事件：

    　　国家统计局发布了2023 年5 月份全国CPI 和PPI 数据。1）CPI 同比0.2%，前值0.1%，市场预期0.3%；CPI 环比-0.2%，前值-0.1%；2）核心CPI 同比0.6%，前值 0.7%；3）PPI 同比 -4.6%，前值 -3.6%，市场预期 -4.3%；PPI环比-0.9%，前值-0.5%。

    　　核心观点：

    　　5 月，CPI 同比企稳、PPI 加速下跌，均弱于市场预期。CPI 同比企稳，源于食品、能源价格跌幅收窄，但由于耐用品降价促销、服务业恢复斜率放缓，同比仍在低位徘徊。PPI 同环比跌幅扩大，表明工业领域产需活动放缓，新旧动能切换过程中，国内总需求不足情况进一步凸显。

    　　当前国内经济增长动能，主要来自疫后经济重启和产业政策扶持，内生动能恢复滞后，呈现出结构性复苏特征。目前看国内物价水平已处在底部区间，预计三季度有望企稳。

    　　消费延续弱复苏，CPI 保持低位运行

    　　5 月，CPI 同比增速升至0.2%，高于前值0.1%，低于市场预期的0.3%。此前的4 月，受食品、能源、耐用品价格下跌影响，CPI 同比增速加快回落至0.1%；核心CPI 受外出需求增加、服务价格上涨影响，同比小幅回升。进入5月后，食品、能源、耐用品价格下跌趋势并未改变，但食品能源价格环比降幅收窄，进而带动CPI 同比小幅企稳。但5 月核心CPI 同环比增速均小幅回落，指向服务业复苏斜率放缓。5 月，核心CPI 环比降至0%，低于上月的0.1%，回落至季节性水平。5 月PMI 数据同样指向这一线索，5 月服务业新订单指数大幅回落至收缩区间，指向市场需求有所回落。

    　　工业品需求走弱，PPI 同比加速下行

    　　5 月，受国内生产活动放缓、需求持续回落影响，工业品价格进一步下跌，PPI环比跌幅扩大至0.9%，同比增速加速回落至-4.6%。其中环比看，上游能源、原材料价格跌幅扩大；中游装备制造业价格延续下跌；下游行业价格表现分化，日用品价格上涨，耐用品价格跌幅扩大，食品衣着价格跌幅收窄。

    　　具体而言：一是，国际油价下跌，与前期美联储加息预期抬升、美国债务上限担忧加深，以及OPEC+减产力度不及预期有关。二是，外需回落、国内新旧动能切换过程中，总需求不足的情况进一步凸显。

    　　国内物价水平已处在底部区间，预计三季度有望企稳5 月通胀数据表明，工业品通缩仍在持续，消费品价格运行平稳，其背后与国内总需求不足，行业结构性复苏有关。随着一季度疫后修复红利快速释放，国内经济增长向内生动能切换，从以往投资驱动转向消费驱动。在缺乏大规模刺激政策下，经济复苏进程相对缓慢，未来一段时间内，预计物价水平将保持低位运行。

    　　趋势上而言，CPI 方面，预计当前已处在底部区间，下行空间有限，7 月受基数影响，CPI 可能二次探底，随后小幅回升。PPI 方面，预计在海外需求回落、国内投资需求偏弱的情况下，年内同比负增长的时间将进一步延长，对应工业企业利润仍旧承压，年内去库进程仍将延续。目前看，预计6 月PPI 同比大概率继续下探，进入底部区间，但上行趋势何时形成仍存在不确定性。

    　　风险提示：海外需求回落超预期；国内需求恢复不及预期。