恒邦转债定价建议：首日转股溢价率18%-23%

　　6月18日，恒邦股份发布公告，拟于2023年6月12 日通过网上发行可转债，公司本次计划发行可转换公司债券募集资金总额不超过31.60 亿元。其中，22.20 亿元拟用于含金多金属矿有价元素综合回收技术改造，项目总投资27.32 亿元；9.40 亿元拟用于补充流动资金。

    　　恒邦转债发行方式为优先配售和上网定价，债项和主体评级AA+。发行规模为31.60 亿元，初始转股价格为11.46 元，参考6 月7 日正股收盘价格11.20 元，转债平价97.73 元，参考同期限同评级中债企业债到期收益率（6 月7 日）为3.48%，到期赎回价108 元，计算纯债价值为91.87元。博弈条款中规中矩，下修条款（“15/30，85%”）、赎回条款（“15/30，130%”）和回售条款（“30/30，70%”）均正常。综合来看，债券发行规模较高，流动性较好，评级较好，债底保护性较好。机构入库不难，一级参与无异议。

    　　转债首日目标价115-120 元，建议积极申购。截止至2023 年6 月7 日，恒邦转债平价在97.73 元，估值参考中金转债（评级AA+，存续债余额30.2 亿元，平价106.83，转债价格126.1，转股溢价率18.04%）、国城转债（评级AA，存续债余额8.5 亿元，平价76.4，转债价格114.7，转股溢价率50.13%），综合考虑当前市场环境及平价水平，恒邦转债上市首日转股溢价率水平预计在【18%，23%】区间，对应首日上市目标价在115-120 元附近。

    　　公司主要从事黄金矿产资源开发、贵金属冶炼、高新材料研发及生产、国际贸易等业务，是国家重点黄金冶炼企业。本次募投项目拟对生产系统进行全面技术改造升级，淘汰落后工艺装置，采用技术先进、节能环保、综合效益好的富氧熔炼火法提金工艺装置，实现含金多金属矿的有价多元素综合回收。该项目建成后，将具备年处理45 万吨含金多金属矿能力，符合黄金冶炼产业工艺路线革新升级的发展要求，将为公司未来的发展提供坚实的支撑和保障。

    　　预计首日打新中签率0.0129%~0.0172%附近。截止至2023 年3 月31日，江西省国资委通过江铜集团下属子公司江西铜业控制公司44.48%的股份，为公司实际控制人。前十大股东持股比例为57.80%。因此我们假设本次老股东配售比例为44%~58%，则恒邦转债留给市场的规模为13.27 亿元~17.7 亿元。

    　　风险提示：产品价格波动、盈利水平下降的风险