天地源(600665)：操盘能力突出 深耕城市优势持续

　　事项：

    　　2023 年6 月7 日，公司公布2022 年年度股东大会决议，同意公司2022 年度利润分配预案，每股股利（税前）0.119 元。

    　　评论：

    　　公司2022 年分红1.03 亿元，稳定派发。公司2022 年实现归母净利润约3.43亿元，拟向全体股东派发每10 股1.19 元（含税），共计派发约1.03 亿元，现金分红金额占归母净利润30%。

    　　公司操盘能力强，低成本打造优质产品，巩固良好口碑，已转化为城市深耕优势。1）公司于2021 年11 月获取姑苏区平江新城地块，溢价率7%，成交楼面价19263 元/平，2022 年8 月开盘（拿地到开盘9 个月），首开当天去化率90%，续销持续保持热度，到2023 年5 月全盘去化率92%，去化约700 套，月均流速70 套。2）项目所属板块为苏州二梯队区域，相比工业园区、高新区狮山板块整体热度略低，但公司凭借出色产品力、营销品宣动作显著提升项目去化，如采用智能灯控（手机操控）、感应式水龙头、三玻两腔系统窗、飘窗赠送面积等细节设计，成本可控的同时提升项目品质；营销方面打造交付标准样板间，附带详细的工艺工法展示。

    　　2021 年下半年以来，公司拿地聚焦西安高新区、苏州市区，城市基本面良好，获取地块均为底价或低溢价率成交，预计毛利率相对较高。1）公司2021 年下半年至今获取5 宗地块，其中4 宗位于西安高新区，均为底价成交，1 宗位于苏州姑苏区，溢价率7%，根据我们测算，毛利率预计在20%以上。2）西安、苏州城市基本面较好，利好房地产市场稳定发展。西安高新区为西安经济驱动引擎，2022 年GDP 占全市比例达27%，已培育电子信息、汽车两大千亿产值产业，2022 年西安新能源汽车产量全国第一；苏州为中国工业第三城，工业门类齐全，产业基础良好，预计城市产业、人口将持续兑现。

    　　投资建议：公司投资聚焦具备深耕优势的城市，如西安、苏州、咸阳，凭借出色的操盘能力、在当地建立的品牌口碑优势，可实现项目快速去化，保障销售业绩及运营效率，同时拿地价格不高，毛利率稳定，有望成为盈利稳定增长的区域深耕型公司。我们维持2023-2025 年公司EPS 预测分别为0.53、0.59、0.64 元，现价对应PE 分别为7.7、7.0、6.4 倍，维持目标价5.57 元，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：行业继续单边缩表，市场超预期下行。