煤炭行业周报：动力煤承压 焦煤短期止跌 静待需求拐点到来

　　核心要点：

    　　市场回顾：上周煤炭板块下跌6.46%，估值回落安全边际提高上周煤炭（CI005002.WI）跌幅为6.46%，同期沪深300 下跌2.37%，行业跑输（沪深300）基准指数4.09 个百分点。煤炭细分板块承压，动力煤下跌7.84%，炼焦煤下涨4.81%，焦炭下跌4.67%，无烟煤下跌4.86%，其他煤化工下跌2.50%。截至5 月26 日，煤炭行业板块PE 估值为6.23 倍（TTM，剔除负值），处于0.59%分位。板块估值回落，位于历史底部震荡。煤炭板块PB 估值为1.25 倍，目前处于近十年来48.83%分位点，估值大幅回落，板块安全边际提升。

    　　国内外动力煤价格持续承压，需求有望触底回升上周国内外动力煤价格普跌。国内方面：山西优混Q5500 全国市场价格为974 元/吨，周环比下跌2.08%。国际方面：澳洲NEWC 动力煤现货价、欧洲ARA 动力煤现货价和南非查理德RB 动力煤现货价最新价格分别为158.20 美元/吨、104.30 美元/吨和120.00 美元/吨，三者分别下跌5.89%、8.43%和14.04%。

    　　动力煤短期供应保持稳定，需求仍处于底部位置但有望迎来拐点。供给端，CCTD 数据显示晋陕蒙样本煤矿产能利用率在84%左右，高于往年同期，但限于整体安监偏紧，产能上升空间有限，预计产地供应于高位平稳运行。

    　　海外方面，5 月以来澳洲、印尼、俄罗斯等主要进口来源国发运数量较3月、4 月小幅回落，但仍处于较高水平。需求端，南方八省电厂煤炭库存延续上升，日耗回升，可用天数下降。截至5 月25 日，南方八省电厂煤炭库存3734.3 万吨，周环比上升4.16%；电厂日耗为185.8 万吨，周环比上升5.33%；可用天数为20.1 天，周环比下降0.99%。综上所述，目前动力煤供需格局偏松，供应维持高位，增速有望放缓，需求处于底部但已出现改善。随着气温逐渐升高，旺季到来，需求有望迎来拐点。

    　　国内外焦煤价格止跌企稳，下游需求有所回暖产地焦煤价格止跌企稳，海外煤价保持平稳。国内产地方面：山西吕梁、河北邯郸、贵州六盘水和内蒙古乌海的当周价格分别为1450 元/吨、1930元/吨、1750 元/吨和1580 元/吨，四者保持周环比持平。海外方面：截至5 月26 日澳洲峰景矿硬焦煤现货价为234.0 美元/吨，周环比持平。

    　　焦煤供应有望收缩，国内外价格倒挂持续，需求小幅好转。供给端，产地方面保持平稳生产，短期难有增量。国际方面，澳洲峰景矿硬焦煤现货价为234.0 美元/吨，折合到岸价约为1937.55 元左右，较澳大利亚产主焦煤京唐港库提价1820 元/吨亏损超过100 元/吨。国内外焦煤倒挂仍存，进口焦煤亏损明显。需求端，下游终端需求有所好转，日均铁水产量企稳回升，当周产量241.52 万吨，周环比上升0.90%。综上所述，目前焦煤进口供应有望收缩，下游终端需求回暖，供需格局逐渐收紧，煤价下探空间有限。

    　　投资建议

    　　上周动力煤价格承压，受短期需求偏弱，煤价加速下行。但伴随气温上升电厂用电需求已于底部出现改善，随着淡旺季转化，需求有望持续回升，　　预计短期内煤价下行空间较小。焦煤价格止跌走稳，需求小幅回暖，下游终端需求有望在稳增长政策持续发力下震荡走高。建议关注电煤长协比例较高以及焦煤资源禀赋优异的公司，维持行业“增持”评级。

    　　风险提示

    　　清洁能源替代风险，安全生产风险，产能释放风险，经济复苏不及预期风险