煤炭行业专题报告：长协价格中枢有稳定支撑 高长协比例煤企仍有盈利空间

　　新价格双轨制下的电煤定价机制可以有效地平衡供需双方关系。改革开放以后，我国电煤定价机制经历由计划管制到市场化定价再到新双轨制定价过程。

    　　目前，我国电煤长协定价方式为“基准价+浮动价”，其中基准价为675 元/吨，浮动价由CCTD 秦皇岛港煤炭价格指数、环渤海煤炭价格指数、全国煤炭交易中心综合价格指数算数平均确定。由该方法确定的长协价格较为稳定，波动程度显著小于市场价格的波动，2022 年由于俄乌冲突，市场煤价由920元/吨攀升至1600 元/吨的高点，并随着局部供需关系的错配剧烈波动，而长协煤价波动范围不到10 元/吨。在长协合同覆盖率持续扩大的背景下，我们认为电煤的新价格双轨机制可以有效地平衡下游电厂和煤炭开采企业的供需双方关系，为下游产业创造稳定的盈利空间。

    　　煤炭供给充足的背景下，长协煤价具有韧性。今年以来，晋蒙陕新等煤炭主产区以增产保供为目标进行煤炭生产，同时煤炭进口量超预期增长。在煤炭供给充足的背景下，市场煤价今年以来持续下行。值得注意的是，长协价格依然有稳定支撑。第一，5 月5500 大卡长协煤价比市场5 月平均煤价低220元/吨左右；第二，火电装机容量仍有增量，长协煤目前还是供不应求的状态。

    　　我们预计2023 年长协煤采购量约为22 亿吨，电力行业整体消费动力煤约为26 亿吨，长协煤仍有约4 亿吨的供给缺口；第三，在电价为0.38 元/千瓦时的中性情形下，我们测算满足火电厂盈亏平衡的煤炭价格为728 元/吨，高于目前的长协价格。

    　　高长协销售比例的煤炭企业盈利空间依然可期。在市场煤价中枢下移，重回合理区间的背景下，我们看好高长协销售占比的煤企盈利空间，依然具有高分红属性。中国神华作为煤炭开采行业的龙头企业，其“煤+电+运+化工”的一体化经营模式一定程度上对冲煤价下行的影响。陕西煤业作为地方的优质煤企，长协销售比例约占总销售的80%。在完成集团非上市资产注入以后，年产能显著增长。

    　　风险提示：重点煤矿发生重大安全生产事故、煤炭价格超预期下跌、国内宏观经济恢复不及预期、国际地缘政治局势恶化。