5月进出口数据点评：如何理解出口增速转负

　　投资要点

    　　2023 年5 月，中国出口增速（以美元计价）同比-7.5%，预期值0.1%，较前值下滑16.0 个百分点；进口增速（以美元计价）同比-4.5%，预期值-7.5%，较前值回升3.4 个百分点，贸易差额658.1 亿美元。对此我们认为：

    　　如何理解本期出口的超预期下行：

    　　前期疫后修复完成和春节基数效应过后，出口表现逐步回归正常中枢。从PMI 新出口订单来看，5 月继续出现小幅回落，接近于2021年后的中枢水平。

    　　产品结构上，“新动能”仍是主要支撑，但增速出现明显回落，“旧动能”拖累则有所深化。“新动能”产品增速回落主要源自于出口数量下滑，而价格因素是“旧动能”产品拖累深化的主要原因。

    　　经济体结构上，“旧动能”持续退坡，“新动能”出现一定分化。本期美欧日韩和中国香港、中国台湾对整体出口的拖累幅度较上期有明显提升。“新动能”内部出现分化，俄罗斯表现稳定，东盟则出现明显回落。

    　　名义价格拖累加大。5 月大宗商品价格出现明显回落，或带动PPI 下行拖累名义出口值。

    　　如何理解本期进口的反弹：

    　　环比表现来看，进口环比表现向季节性回归。

    　　产品结构来看，能源和集成电路对进口的拖累均有所弱化。其中，数量因素带动能源进口回升，而量价因素同时推动集成电路回升。

    　　经济体结构来看，“旧动能”退坡延续。日韩和中国台湾的对中国进口的拖累影响仍在加大。5 月中国对日韩和中国台湾的进口下滑累计对总进口下滑的贡献度为87.15%，较上期的71.54%继续扩大。

    　　出口超预期回落下，政策呵护经济的概率提升。我们之前在《外需大变局：

    　　“新旧”动能的切换》的预测中提出，在疫后修复因素消去后，二、三季度出口将逐步下行。现阶段来看，出口增速的回落比预期中更快。往后看，在全球经济下行和前年基数效应下，今年二、三季度的出口增速或处于低位水平。而在当前内部经济修复放缓背景下，后续外需对经济的支撑也在减弱，这或意味着政策呵护经济的必要性有一定抬升。但需注意的是，政策呵护或更大概率聚焦于结构性优化，而非大水漫灌式的放水刺激。

    　　风险提示：疫情不确定性风险，地缘政治风险，经济下行风险。