惠泉啤酒(600573):受益于股东燕京啤酒改革 提效与高端化正蓄力

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:王文丹/周悦琅 日期:2023-06-07

  投资亮点

      首次覆盖惠泉啤酒(600573)给予跑赢行业评级,目标价14.00 元,基于市盈率法,给予2024/25 年估值倍数50/38 倍,公司在“重塑重振”战略及大股东燕京啤酒改革下迎来新机遇。理由如下:

      公司处福建啤酒市场,在龙头引领下,其结构升级领先全国。福建市场呈容量大、消费力领先特性。量:2021 年福建啤酒产量/人均消费量达166.1 万吨(占全国比为4.7%)/40 升(领先于全国的25 升);价:福建啤酒消费水平约领先全国2 元价格段,其中我们估测如福州、泉州等消费水平较高地区啤酒年消费量或可达20-30 万吨级别,两者各占全省消费量超15%。竞争格局:福建为外资品牌最早登陆的市场之一,随着龙头积极整合地域品牌,逐渐形成百威领导,青啤与惠泉跟随格局,2020年惠泉在福建市场市占率约15%,竞争以良性的高端化和提效整合趋势为主。福建结构升级领先全国,我们测算其在2019 年(无疫情影响常态下)现饮渠道占比或超50%,中档啤酒占比超50%。

      公司发展看点一:多举措并举带来短期盈利能力提升。2022 年母公司燕京啤酒执行“复兴燕京”战略并对子公司做出契约化管理及减亏提效等举措。公司ROE3.3%处同业低位,其中公司管理费用率降低(2022年5.67%)与产能利用率提升(2022 年27.6%)或为未来潜在提升点。

      公司发展看点二:结构升级正在蓄力,高端化存在机遇。公司吨酒价和毛利率均处同业较低水平(2022 年ASP2773 元/吨,毛利率27%),后续高端化提升空间充足。公司在产品与渠道双维度具备高端化条件。产品端:公司以8-10 元的“一麦”“小鲜”为抓手,主打闽南特色,产品契合福建啤酒中高端市场小瓶化、高浓度的特征。渠道端:公司省内深度分销模式经疫情期间调整后可对标燕京U8 放量阶段,支撑升级,2021年公司餐饮渠道占比仅26%,后续提升餐饮渠道占比或为升级方向。

      我们与市场的最大不同?我们认为大股东燕京啤酒改革正稳步推进,公司正迎来自上而下的变革新机遇,提效与高端化带来盈利能力提升。同时在短期需求修复迭加成本下行双重利好下,公司利润端有望释放弹性。

      潜在催化剂:母公司提效信号推动盈利能力提升,结构升级加速高端化。

      盈利预测与估值

      我们预计公司2024~25 年EPS 分别为0.28/0.37 元,CAGR 为32%,我们给予目标价14.00 元,对应2024/25 年50/38 倍P/E,当前股价对应2024/25年44/34x P/E,较目标价有12.9%上行空间,给予跑赢行业评级。

      风险

      高端竞争加剧,原料成本波动,盈利提升不及预期,消费场景受疫情影响。