瑞丰银行(601528):区域小微特色银行 规模扩张有望带动营收稳步增长

类别:公司 机构:国盛证券有限责任公司 研究员:马婷婷 日期:2023-06-07

  瑞丰银行概况:立足小微,服务三农,浙江省首家上市农商行。

      瑞丰银行成立于2005 年,2021 年成功在A 股上市,是浙江省唯一一家上市农商行。2022 年末,瑞丰银行共有108 家分支机构,其中89 家位于绍兴市柯桥区,16 家位于绍兴市越城区,3 家位于义乌市(金华市代管),2023 年3 月末总资产1815 亿元,贷款余额1088 亿元,上市农商行中体量最小。1)股权结构分散,民营占比高:第一大股东柯桥区财政局间接持股6.72%,其余十大股东均为民企,持股在5%以下。2)管理层稳定、年轻化:管理层主要为内部提拔,均在行内供职多年,行长、副行长平均年龄45 岁。管理层整体较为稳定,有利于公司战略稳定和业务发展。

      区域特色:民营、小微经济活跃,为小微业务提供天然土壤。

      1)市场主体以民营、个体户居多:2022 年末绍兴市市场主体中个体工商户占比67%,民企占全部企业达93%;义乌市个体工商户占市场主体比例也超过65%,民营占企业总数超97%。

      2)信贷需求旺盛,增速较快:绍兴市贷款增速整体逐年提升,2022 年达到18.3%,近5 年规模翻倍,2022 年小微企业贷款占比28.5%,同比高增32.1%,义乌市贷款增速也逐年提升至2022 年的16.5%,同样实现5 年规模翻倍。

      业务特色:全行业务持续下沉,小型+微型企业+经营贷占比达60%。

      1)坚持小微战略定位,持续“做小做散”。瑞丰银行多年来贷款结构逐步下沉,微型企业贷款占比由2015 年的9.3%,提升至2022 年末的12.1%,零售贷款占比也由29.8%提升至51.6%,对应年均增速分别为18.5%、23.4%。从近3 年情况来看,主要是小型企业+微型企业+个人经营贷发力,占全行贷款增量的78%。

      2)多年积淀,小微业务模式成熟可复制,带动全行贷款增速、息差同业领先。A、当前小微业务已成为全行基石:2022 年末小微企业贷款+个人经营贷占比高达60%,近3 年年均增速25.3%,贡献了全行78%的增量。B、异地可复制性较强:2022 年末义乌地区在仅有3 个网点(占比2.8%)的情况下,贷款占全行比重达到8.2%,近3 年年均增速达到23.5%(义乌地区主要是微贷贡献,若按微贷占比计算,实际比例会更高)。C、贷款增速、息差领先同业:2022 年贷款增速达到21%,同业最高,其中76%来自小型+微型+个人经营业务贡献,2023Q1 贷款较年初高增5.8%,开门红情况良好。2022 年净息差达到2.21%,仅次于常熟银行、张家港行。

      发展空间:市场规模稳步增长,异地市占率仍有提升空间。

      1)市场规模稳步扩张:瑞丰银行所在的绍兴柯桥区、越城区以及义乌市区域贷款增速较快(均在16%以上),即使未来市占率持平,假设各区域贷款增速不变,瑞丰银行贷款增速也能达到18%左右。

      2)异地市占率仍有提升空间:A、柯桥区:市占率达23.4%,近3 年基本稳定,提升空间相对有限;B、越城区:市占率仅3.2%,对应网均市占率0.20%(越城区16 家网点),而柯桥区网均市占率达到0.26%,越城区仍有30%以上的提高空间。未来在人员基本稳定的情况下,网均市占率提升主要靠提高人均产能,2022 年末柯桥区、越城区人均产能分别为0.87 亿、0.65 亿,越城区同样有30%以上提升空间。C、义乌市:网点仅3 家,市占率达到1.9%,网均市占率(0.62%)、人均产能(1.75亿)均已达到较高水平,未来继续扩张或需要新开设网点,或进一步提高人均产能。

      资本“扩张”:参股当地农商行,打开业绩增长空间。

      核心一级资本充裕,积极认购参股提高资本利用效率。瑞丰银行作为浙江省唯一一家上市农商行,资本金相对充裕。2022 年末核心一级资本充足率达到14.4%,基本为上市银行最高水平,可通过认购参股其他农商  行进一步打开业绩增长空间。2022 年12 月瑞丰银行通过协议受让、司法拍卖正式获得金华永康农商行5.16%股权,成为其主要股东。

      测算来看,假设瑞丰银行未来5 年RWA 增速、利润增速、分红比例保持2022 年不变,核心一级资本充足率降至上市农商行平均水平(11%),2027 年末将有15 亿空闲核心一级资本。若进一步考虑可转债转股,将进一步补充50 亿核心一级资本。

      浙江地区优质农商行众多。当地82 家农商行多数不良率1%以下,拨备覆盖率400%+,ROE超12%。若按条件筛选:1)总资产在500亿-1000亿之间,且增速大于10%。2)净利润增速接近20%或更高,ROE 高于瑞丰银行。3)不良率低于1%,且拨备覆盖率高于400%。除已经收购股权的永康农商行外,仍有禾城农商行、海宁农商行、德清农商行等其他5 家优质标的可供选择(认购参股影响因素较多,实际落地情况不确定性较大)。

      基本面分析:受益于存款利率下行息差有望企稳,规模扩张带动营收增长,资产质量改善打开利润增长空间。瑞丰银行2022 全年营收、归母净利润增速分别为6.5%、20.2%,2023Q1 营收、利润增速也达到8.1%、16.2%,处同业较优水平,主要是规模增长拉动营收+资产质量改善释放利润。

      1)资产质量:近年一直处于改善区间,各项指标稳步向好。截止2023Q1 不良率为1.01%,2022 年以来下降0.24pc。2022 年末不良生成率为0.56%,自2018 年来一直保持在1%以下的较低水平,2023Q1 拨备覆盖率286%,2022 年以来合计提升33pc。信用成本从2019 年的1.29%降至2022 年的0.87%,支撑利润增长。当前不良贷款主要在批发零售业、个人经营贷和消费贷,今年以来大环境转好下,相关压力有望减轻。

      2)净息差:受益于存款利率下降息差有望企稳,结合小微业务加持下规模保持较快增速,将带动利息净收入稳步增长。瑞丰银行2022 年净息差2.21%,居同业第三,主要是小微占比高支撑资产端收益率达到4.38%(也为同业第三)。展望全年,A、资产端:贷款贴息(测算支撑息差11bps),同业竞争压力减小等因素下贷款利率下行空间或相对有限。B、负债端:年初以来中小行整体下调定期存款利率,瑞丰银行作为农商行,定期存款占比较高(约64%)、存款竞争也较为激烈,充分受益于定期存款的利率下降。此外,从日均口径静态看,瑞丰银行的活期存款占比达到34%,活期存款的利率约为1.24%,且其中约2/3 的对公活期存款的利率为1.59%,高出同业。而在监管主导下,通知存款、协定存款等活期存款品种的利率均有所下调,瑞丰银行也将充分受益。

      3)非息收入:处于起步阶段,增速较快,但占总收入仍较低。2022 年非息收入3.37 亿,占营收比重不到10%。手续费收入1.57 亿,同比高增46.3%,但占营收也仅4.5%,各项业务仍处于起步阶段。

      投资建议。瑞丰银行所处的绍兴、义乌地区需求旺盛,贷款增速在16%以上,且其在绍兴越城区市占率仍有提升空间,规模有望保持较快增速。而受益于存款利率下降,今年净息差也有望基本企稳,带动利息净收入稳步增长。此外,公司核心一级资本充裕,还可通过认购参股其他优质农商行进一步打开业绩增长空间。瑞丰银行自身资产质量近年也改善明显,有望打开利润释放空间,全年来看业绩表现或将持续领先同业,预计2023-2025 实现归母净利润17.63/20.49/24.04 亿,当前2023PB 约0.59x,首次覆盖给予“买入”评级。

      风险提示:宏观经济恢复节奏不及预期;小微业务异地拓展不及预期;利率超预期下行;股票解禁带来价格波动。