帝科股份(300842)首次覆盖:全球领先的光伏银浆供应商 TOPCON银浆即将迎来量利双升

类别:创业板 机构:海通国际证券集团有限公司 研究员:杨斌 日期:2023-06-07

  帝科股份是全球领先的光伏银浆供应商,TOPCon 银浆即将迎来量利双升。公司发布2022 年年报及2023 年一季报,2022年公司实现营业收入37.7 亿元,同比增长33.8%,实现归母净利润-0.17 亿元,同比下降118.4%;2023 年Q1 公司实现营收15.5 亿元,同比增长121.7%,实现归母净利润0.86 亿元,同比增长370.8%,Q1 业绩超预期。

      2022 年业绩承压,2023 年银浆业务将迎来量利双升。公司2022 年亏损主要系:1)公司因进口银粉而持有的外币贷款产生汇兑损失约1 亿元,2)受行业整体利润空间缩减的影响,导电银浆产品毛利率水平有限;3)当期中介机构服务费进入当期管理费用;4)公司计提的信用减值损失增加。随着TOPCon 产能逐步释放,预计公司2023 年银浆业务有望量利齐升。

      TOPCon 银浆产品竞争力持续提升,国产银粉导入有望增厚盈利。公司22 年销售量达到721 吨,同比+46%,其中大部分为光伏导电浆料。TOPCon 方面,公司显著提升了N 型TOPCon 电池全套导电银浆产品的竞争力,TOPCon 在出货结构中占比持续快速攀升;HJT 方面,公司的HJT 产品已在获得多家头部客户的认证,处于持续供货交付阶段;IBC 方面,新型IBC 电池导电银浆多年来处于持续出货交付阶段。公司配合下游龙头客户的降本需求不断提升国产银粉使用比例,有利于保障公司供应链安全、降低成本以及银点、外汇波动风险,对公司盈利能力起到正面积极的影响。

      持续完善产业链布局,优化产业结构。2022 年,公司在山东东营启动投资建设电子专用材料项目,包括年产5000 吨硝酸银项目、年产2000 吨金属粉项目及年产200 吨电子级浆料项目,项目有利于强化公司在光伏新能源和半导体电子领域的布局深度。

      估值:我们预测公司23-25 年营收71.86 /97.32/127.71 亿元;归母净利润分别为3.79/6.15/8.66 亿元;EPS 分别为3.79/6.15/8.66 元/股,当前股价对应PE 分别为20/12/9 倍。考虑公司TOPCon 产品有望迅速放量增厚利润,我们给予公司18 倍2024 年 PE,对应目标价111 元,首次覆盖给予“优于大市”评级。

      风险: 需求不及预期、N 型电池片推广不及预期、技术发展不及预期。