多利科技(001311)：受益于特斯拉高速发展的一体化压铸新秀

　　投资要点：

    　　汽车冲压零部件龙头，转型一体化压铸业务。公司起源于1992 年成立的上海多利，2019 年更名为滁州多利汽车科技股份有限公司，主要从事汽车冲压零部件及相关模具的开发、生产和销售，迄今已有三十余年的历史经验。

    　　公司已与上汽大众、上汽通用、上汽大通、一汽大众等传统知名整车厂和华域车身、汇众汽车等零部件厂商均建立了良好的合作关系，并已成为特斯拉、理想、蔚来、零跑等造车新势力企业的合格供应商。2021 年全资子公司盐城多利购置了布勒集团的6100T 冷室卧式压铸机，公司开始向一体化压铸业务转型。

    　　特斯拉的核心供应商，受益于其高速增长。公司与特斯拉在2019 年开始合作，为Model 3 和Model Y 开发冲压零部件及模具；2021 年特斯拉成为公司的第一大客户（收入占比36.61%），2022 年上半年收入占比上升至44.56%，不断提升。同时，公司也在积极开拓其他新能源汽车制造企业客户，2021 年新增理想汽车成为第四大客户，2022 年上半年理想汽车已经成为第二大客户（收入占比12.34%）。受益于新能源汽车行业的高速发展，特别是特斯拉产销量的快速增长，公司业绩近年实现了较高增长。2021-2022 年公司营收同比分别+64.58%和+21.03%，归母净利润同比分别+147.80%和+15.78%，2022 年受疫情影响增速较2021 年有所下降，但仍高于汽车行业的平均水平。

    　　2020-2022 年，特斯拉销量开始进入快速增长期，其全球年销量分别为49.96 万辆、93.62 万辆和131.39 万辆，同比分别+35.90%、+87.38%和+40.34%。

    　　造车新势力中，2023 年开始理想汽车销量也进入快速上升通道，月度销量屡创新高，今年1-5 月累计销量达10.65 万辆，同比+124.77%，远超其他企业。

    　　重点客户的产销量持续实现大涨，有利于促进公司业绩保持较高的增长。

    　　一体化压铸业务未来成长空间巨大。一体化压铸具有减轻重量、降低成本、提高设计效率、增加整车安全性等优点，因此未来将会得以大规模应用。

    　　以2023 年为基点，假设国内乘用车销量以年均1%的速度增长，至2035 年国内新能源乘用车渗透率可达约80%。目前一体化压铸在新能源乘用车中的渗透率约为10%，可量产的后底板价值量约为3000 元，2023 年一体化压铸市场空间约为25.5 亿元。我们假设2035 年一体化压铸在新能源乘用车中的渗透率为100%，叠加前底板和中底板后，一体化压铸单车价值量可达一万元，那么2035 年一体化压铸的市场空间约为2145.4 亿元，CAGR 为44.7%，未来成长空间巨大。

    　　盈利预测、估值分析和投资建议：我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为5.32/6.80/8.86 亿元，同比增长19.1%/27.9%/30.3%，对应EPS 分别为3.76/4.81/6.27 元，对应于2023 年6 月6 日收盘价76.10 元的PE 分别为20.2/15.8/12.1 倍。首次覆盖，给予“买入-A”的投资评级。

    　　风险提示：汽车产销量增长低于预期，新业务开拓不及预期，原材料价格大幅波动的影响，行业竞争加剧的风险。