家电及相关：全球小家电估值对比 港股流动性折价明显

　　投资建议

    　　我们选取全球小家电龙头，研究其上市以来的P/E波动，以P/E均值±σ作为波动区间，剔除异常数据（亏损时期或者盈利较低导致P/E偏高时期），比较发现港股流动性折价明显。

    　　理由

    　　小家电是成长性市场，当前处于悲观时期：1）即使是小家电渗透率高的欧美市场，从2000 年之后的20 年跨度看，也是具有稳定成长性的。据欧睿数据，2001-2021 年北美/西欧小家电零售额CAGR分别为3.5%/5.2%。中国市场的小家电渗透率明显低于欧美，过去的成长性更快，我们预计未来还有发展空间。2）小家电需求受到经济周期影响，以北美为例，2000 年后需求呈现较大下滑的时期分别是2008 年次贷危机后和当前阶段，2020-2021 年欧美居家需求快速增长，透支未来需求，形成高库存，2022 年以来欧美小家电市场需求下滑，当前处于市场悲观时期。

    　　全球小家电龙头估值对比，以上市后forward P/E为例：1）国际小家电龙头，美国iRobot 13.6-43.5x P/E，美国Helen of Troy11.2-17.8x P/E，法国SEB 9.0-15.7x P/E，意大利De'Longhi 8.3-17.4x P/E，澳大利亚Breville12.7-29.7x P/E，日本象印13.3-26.6x P/E，韩国Coway11.4-20.0xP/E。2）A股小家电龙头，苏泊尔13.9-27.5x P/E，九阳股份11.8-21.0xP/E，新宝股份12.4-24.0x P/E，小熊电器17.6-33.0x P/E，飞科电器19.9-30.4x P/E，科沃斯17.2-49.7x P/E，石头科技17.0-36.5x P/E。3）清洁电器波动大，美国iRobot、中国石头科技及科沃斯估值波动区间较大。法国SEB/意大利De'Longhi在2008 年之后的几年时间内估值偏低。

    　　港股流动性有折价：1）当前，海外小家电龙头估值均值16.3x 2023eP/E；A股小家电龙头估值均值20.0x 2023e P/E。2）JS环球生活H当前估值较低，仅10.8x 2022 P/E，9.3x Non-IFRS 2022 P/E，8.8x 2023e Non-IFRS P/E。公司上市以来估值区间为7.3x-23.1x forward P/E，下部区域明显低于国际和A股可比公司。3）当前JS拟议分拆SN（SharkNinja）到美国上市。SN充分整合中国供应链以及研发资源后，在欧美市场份额快速提升，SN部分2019 年营收17 亿美元，2022 年营收36 亿美元，2019-2022年营收CAGR 28.4%，营收增速仅低于科沃斯，高于其他可比公司。

    　　盈利预测与估值

    　　JS环球生活估值有流动性折价，公司拟议分拆SN（2022 年净利润占70%以上）到美国上市，有助于提升股东价值。近期公司公布分拆方案，风险降低。推荐JS环球生活，具体参考《理念之差，为何分拆SN在美上市是利好》。

    　　风险

    　　市场竞争加剧风险；市场需求波动风险。