医疗健康行业发展现状报告／白皮书(2022)

　　投资建议

    　　中国老龄化加深，医疗卫生费用逐年增长，随着医改三个阶段的推进，国家基本医保覆盖率在阶段性政策影响下显著扩大，中国医药产业结构进一步升级，另一方面，医药政策的改革对各个细分领域也逐步产生影响，我们将对创新药、CXO、医疗器械、医疗服务以及疫苗等几个较大领域的市场进行分析。同时，无论从投融资、IPO 以及其他角度来看，医药行业在2022 年都稍有回落，但我们认为，短期遇冷不改长期增长态势，医药行业在未来将持续保持高景气度。

    　　（1）三阶段医疗改革升级产业结构，提升医疗资源可及性贯穿主线。2009 年开启的“新医改”，建立了覆盖城乡居民的基本医疗卫生制度，进一步提升医保覆盖率；2015 年的“药政改革”，加强仿制药一致性评价监管，提高药物临床试验质量，加速推进中国制药行业从低端仿制走向高端自主创新，同时进一步提升医保覆盖率，此时的已经提升至97%；2018 年“国家医保局”成立，集中带量采购优化支付结构，降价保供，缓解居民支付压力，从支付端进行改革。综合来看，国家出台的一系列医疗政策不仅鼓励本土企业自主创新，研发好药，同时扩大医保覆盖率，保证百姓买得起，用得上好药。

    　　（2）医药行业过去十年整体规模和盈利水平呈现良好增长态势，投融资短期遇冷不改长期增长态势。医药行业过去十年市值、资产规模、总营收以及利润总额都呈现稳步上升趋势。医药行业投融资角度来来看，在2021 年之前稳步提升，在2022 年有所回落，全球以及国内投融资金额在2022H1 均同比下降30%左右。但全球医药研发热度不减，全球新药研发支出稳步提升，并且新药申报数量稳步提升。同时股票发行制度的改革，也对医药健康企业产生深远影响。股票发行注册制显著提升了医疗健康企业的上市机会。

    　　（3）创新药领域：从销售驱动向产品驱动，仿制药驱动向创新药驱动两大转变，技术更新换代，细胞基因治疗成为热门赛道。国家出台仿制药一致性评价政策以及不断带量集中采购，显著压缩了仿制药的利润空间，推动药企从低端仿制走向高端自研。创新药市场规模不断增长。另一方面，医药行业技术不断更新迭代，小分子靶向药和抗体药物处于高速成长期，免疫细胞疗法处于导入期且技术进展较快，技术成熟度快速提高，新冠疫情驱动下，mRNA 疫苗取得突破性进展。

    　　（4）CXO 高景气度依旧，分工明确，外包率提升是必然趋势。CXO 各板块营业收入中，CDMO 基数大，增速快。美国以及中国外包率不断提升，分工明确，全面提升医药研发效率以及进度，加上MNC，Biotech 业绩短期无忧，带来研发经费充足，因此CDMO 领域在未来将持续高景气。另一方面，随着国内CDMO 公司积极产能扩张，未来将带来更多订单以及收入，企业项目数量不断提升，并且未来随着项目进入后期商业化，将为CDMO 企业带来显著受益。

    　　（5）医疗服务景气度与高壁垒持续，2022 年持续稳健成长。良好口碑效应将带来持续稳定收益。医疗服务具备永恒的终端价值。例如爱尔眼科，经营15 年以上老店收入增速仍能达到15%-20%。各个专科有所差异，肿瘤专科市场规模最大最刚需，眼科增速最快。重点关注爱尔眼科、通策医疗、海吉亚医疗、锦欣生殖、朝聚眼科等，关注三星医疗、国际医学等。

    　　（6）医疗器械一超多强局面持续，国产替代、创新、全球化逻辑加速兑现。医用设备国产率低，主要关注国产替代率，高端医疗设备市场国产替代率较低，例如腹腔镜手术机器人国产替代率不及10%。而MRI、CT、PET 等产品替代率已达到临界值，意味着国产技术和渠道逐步成熟，将来有快速渗透的可能。重点关注迈瑞医疗、华大智造、联影医疗、奕瑞科技等。

    　　（7）本土疫苗企业具有巨大成长空间。从疫苗品种数量，人口体量及结构，渗透率以及疫苗单价四个角度来看，本土疫苗具有巨大成长空间，同时研发技术上仍有大量提升空间。

    　　风险

    　　新药研发风险、新药审批风险、新药上市风险、技术迭代风险、持续亏损及短期内无法现金分红风险