耐普矿机(300818)：耐磨备件稳步增长 海外业务驱动长期发展

　　【投资要点】

    　　2023年4月27日，耐普矿机发布一季报。公司2022年/2023Q1营收7.49/1.69亿元，同比-28.92%/-24.64%，其中2023Q1营收环比下降2.84%；实现归母净利润1.34/-0.13亿元，同比-27.06%/-121.70%；实现扣非归母净利润0.44/-0.14亿元，同比-72.55%/-139.47%。

    　　EPC（工程总承包）项目弹性较大，核心产品耐磨备件稳步增长。2022年非EPC项目营收同比增长38.71%。2022、2023Q1公司营收及归母净利润同环比均有所下降，主要系公司与蒙古国额尔登特矿业公司（下简称“额尔登特”）EPC项目于2022年上半年完工所致。根据公司2022年度半年报，2022H1公司营收4.04亿元，EPC项目营收占比达到35.40%，非EPC业务营收达到2.61亿元。2023Q1公司收入（不含EPC）1.62亿元，同比增长32%；合同签订额同比增长接近30%，其中耐磨备件合同签订额增长约20%。公司EPC业务具有较大弹性，但核心产品矿用磨机耐磨备件销量增长稳定，预期公司盈利情况将逐渐好转。

    　　积极开拓海外业务，赞比亚工厂预计下半年可投入使用。公司5月16日接受调研时表示，赞比亚基地分两期建设，其中一期可于今年年底明年年初投产。公司目前在一带一路国家设立了多家控股子公司，参控股海外子公司达到12家，基本覆盖了全球矿业发达的地区。蒙古基地已于2019年建成，年产能约5000万元；公司还将在智利、赞比亚、塞尔维亚设立生产基地，以及时满足客户需求，其中赞比亚基地一期预计在今年底明年初投产，塞尔维亚、智利基地预计2026年建成。公司产品现已应用到中东、中亚多个国家。公司2022年营收中56.24%来自国外市场，公司规划在2025年实现出口收入占比达到65%。

    　　公司与额尔登特再签订EPC项目，合同总金额折合约2.04亿元人民币。

    　　根据公司2023年1月31日公告，公司与额尔登特签订“选矿厂自磨厂房200万吨/年扩建工程”项目销售合同，公司提供相关的供货、工程服务等工作，合同总金额折合人民币约2.04亿元人民币。该项目预计将对公司2023及2024年度经营业绩产生积极影响。公司先前与额尔登特签订的两个年产600万吨选矿总包项目，分别于2015、2022年建成投产，公司在EPC总包项目上已积累了较丰富的经验。目前公司有两个EPC项目正在进行，分别是亚美尼亚赞格祖尔铜钼矿EPC项目，合同金额折合约1.17亿人民币，以及额尔登特铜钼矿技改EPC项目，合同金额折合约2.04亿人民币。由于双碳目标与新能源发展趋势，部分金属未来或供需紧俏，加之全球矿石品味下降，预计选矿流程的相关资本投入将会增加。EPC项目将作为公司未来重点的开发方向之一。

    　　【投资建议】

    　　公司是国内矿用耐磨复合材料备件龙头，长期深耕高分子耐磨材料领域。

    　　产品实力处于全球领先水平。矿用耐磨备件需求刚性，高分子耐磨材料应用广泛，未来高分子耐磨材料将逐步替代金属耐磨材料。报告期内公司积极开拓市场，推动产能建设，业绩稳步增长，盈利潜力凸显。我们预计2023-2025 年公司营业收入分别为9.93 亿元、11.59 亿元、13.59 亿元；归母净利润分别为2.38 亿元、2.93 亿元、3.65 亿元；对应EPS 为2.27、2.79、3.48；对应PE 为9.96、8.08、6.49。鉴于公司未来发展前景良好，战略眼光长远，把握机会能力强，我们给予“增持”评级。

    　　【风险提示】

    　　下游矿业需求不及预期；

    　　宏观经济表现不及预期；

    　　政策变化