万华化学(600309)：上调6月纯MDI挂牌价 新材料未来成长可期

　　事件描述

    　　2023.5.30 晚，公司公布6 月份MDI 挂牌价，中国地区聚合MDI 挂牌价 18800 元/吨（同5 月份相比没有变动）；纯MDI 挂牌价23300 元/吨（比5 月份价格上 调500 元/吨）。

    　　MDI 价格底部逐步修复，未来价格中枢有望上移节后在经历完补库周期后，MDI 下游整体处于弱复苏阶段，MDI 价格从3 月份逐步回落，进入5 月份，价格逐步趋稳并有所修复。根据百川数据，4 月28 日，聚合MDI/纯MDI 价格分别15212/18600 元/吨，截至2023.6.5，聚合MDI/纯MDI 价格分别15675/19400 元/吨。需求端看，4 月份冰箱/冰柜产量分别为840.9/205.0 万台，同比分别+28.89/+23.72%，环比分别-10.19/-18.57%，冰箱产量仍处在底部区间震荡，随着夏季冰箱使用高峰到来，我们预计未来冰箱需求将有所好转。纯MDI 下游需求整体缓慢跟进，未来金九行情叠加部分厂商装置检修，我们认为纯MDI 以及聚合MDI 价格目前处于底部区间，未来价格中枢仍有望进一步上移。

    　　聚合MDI 出口量保持高位，MDI 供给格局长期稳定4 月份聚合MDI 出口量9.93 万吨，同比提升19.3%，环比下降2.5%，今年1-4 月份，聚合MDI 共计出口40.88 万吨，保持较高水平出口量，其中出口到俄罗斯以及土耳其的聚合MDI 今年整体增速较快，我们预计未来欧洲需求将维持偏弱，但俄罗斯以及中东地区出口增量将保证聚合MDI 水平位于高位。此外，公司收购烟台巨力，福建基地40万吨MDI 项目于2022 年底投产，宁波基地规划新的30+30 万吨MDI项目，未来TDI、MDI 行业竞争格局将持续向好，公司在聚氨酯领域的话语权进一步加强。

    　　新材料项目加速推进，未来增速成长可期

    　　公司新材料板块产业链以及项目规划愈加完善，公司4 万吨/年尼龙12 项目于2022 年四季度正式投产，同时布局下游尼龙12 弹性体，打通尼龙12 产业链。5 万吨磷酸铁锂项目预计今年投产，1 万吨六氟磷酸锂项目环评公示，同时与西藏矿业合作成立联合实验室进行盐湖高附加值产品研发、生产，未来有望建立盐湖提锂、材料制造、资源回收的全产业链闭环。4.8 万吨柠檬醛及衍生物预计2024 年投产，届时柠檬醛、维生素、香精香料产业链将相继打通，20 万吨POE 项目预计2024 年上半年投产，届时将成为第一家工业化POE 的国产厂商，同时满足下游光伏级需求。公司多个项目陆续投放，加速推进，未来盈利能力长期可期。

    　　投资建议

    　　万华化学是全球聚氨酯行业龙头，新能源、香精香料、POE、半导体等新材料项目加速推进，未来有望持续较高的资本投入，业绩中枢有　　望逐步上移。预计公司2023-2025 年归母净利润分别为200.38、259.16、319.54 亿元，同比增速分别为23.4%、29.3%、23.3%。当前股价对应PE 分别为13、10、8 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　（1）项目建设进度不及预期的风险；

    　　（2）项目审批进度不及预期的风险；

    　　（3）原材料价格大幅波动的风险；

    　　（4）产品价格大幅下跌的风险。