交通运输物流：交运高股息策略有望持续跑出相对收益

　　投资建议

    　　年初至今，铁路、公路和港口为交运板块中涨幅前三的子行业，分别上涨15.6%/9.7%/7.3%，跑赢沪深300 约16.5/10.6/8.2ppt。从历史来看，公铁、港口作为防御性板块，在市场波动时往往能跑出相对收益，一方面作为基础设施，量价相对有韧性，业绩稳健；另一方面分红比例较高，可观的股息率托底投资回报。1Q23 公路铁路和港口的基金重仓比例分别为0.02%/0.08%/0.06%，处于历史低位，公路和港口板块当前估值分别为9.7x/9.8x P/E，低于过去2018-2022 年平均P/E 11.6x/13.6x（铁路板块由于2020 年京沪高铁上市不可比）。我们认为在经济“弱复苏”的背景下，公路、铁路和港口类的高股息且业绩有支撑的资产，具备跑出相对收益的配置价值。

    　　理由

    　　公路：攻守兼备，高分红高股息且业绩有支撑。1）基本面：过去十年高速行业通行费收入跑赢GDP增速；今年以来车流量显著回暖，对全年公司业绩形成支撑；2）分红：过去主要高速公司分红比例不断提升（从2018 年的42%提升至2022 年的59%），或带来行业估值中枢抬升。我们预计主要高速公司2023 年股息率在5-7%，优选宁沪高速H/A（盈利能力突出、流动性相对好）、越秀交通基建H（过去成长性强、估值低、股息率高），关注深圳国际、招商公路、山东高速、粤高速和深高速。

    　　铁路：优选京沪高铁和大秦铁路。1）京沪高铁：公司业绩随着客流量给恢复得到快速修复，1Q23 盈利已经接近2019 年水平，京沪作为最核心的高铁资产，叠加未来京福安徽的成长，我们认为公司股价下行风险有限（上市以来业绩最差的2Q22 也未跌破1x P/B），而浮动票价机制和跨线车的增长会给公司未来盈利增长带来弹性。2）大秦铁路：长期看我们认为大秦线运量有望保持稳定，公司分红稳健，若维持历史50%的分红比例，现价对应今年股息率约为6.2%。

    　　港口：板块经营稳健，在需求修复承压时，我们建议关注高分红、低估值且具有成长性的港口公司。港口行业具有弱周期性和充裕的现金流，在经济承压时，港口板块仍能够实现较为稳健的增长和稳定的分红。受“中特估”催化，年初以来低估值港口板块持续修复，但目前与其他板块比较而言仍存在折价，我们认为未来有进一步优化空间。我们建议关注有高分红能力的唐山港、兼具成长性与高分红潜质的青岛港（未覆盖），以及受益国家战略的主题机会等核心港口运营平台，如招商局港口、中远海运港口。

    　　盈利预测与估值

    　　维持推荐标的盈利预测、评级与目标价不变。

    　　风险

    　　疫情反复，经济增速不及预期，港口一体化整合进度不及预期。