航空行业：航空需求相对韧性 预期低位逆向布局

本报告导读：

    航空需求淡季快速恢复且展现韧性，旺季将继续释放压制出游需求。近期市场预期已回落低位，不改航空长逻辑。航空需求韧性将超预期，逆向布局将提高胜率。

    摘要：

    淡季航空需求快速恢复，且展现韧性。国内出行心理建设基本完成，航空需求（量×价）年后加速恢复，4 月已接近疫前同期（客流恢复95%，含油票价超疫前）。估算5 月航空需求较4 月保持平稳，客流恢复程度稳定，其中国内客流超疫前，国际地区恢复约35%，含油票价仍超疫前。其中，五一假期量价两旺，受益压制出游需求首次集中释放，航空需求较疫前增长约两成；节后淡季价降量升，近期需求基本持平4 月中旬。淡季国内需求已超疫前，恢复显著快于国际。近期疫情局部零星散发影响，航空需求展现超市场预期的韧性。

    压制出游需求未充分释放，暑运航空需求仍将增长。6月上半月考试季是传统淡季，近日航空需求保持平稳，而机票搜索量已现增加趋势。

    预计6 月中旬开始，端午假期与暑运旺季机票预售将加速。考虑三年压制出游需求未充分释放，暑运旺季将继续集中释放，航空需求较疫前显著增长。估算5 月国际地区ASK 较疫前恢复近四成，国内ASK 较疫前增长超两成。近期日本线恢复加速，预计暑运国际运投有望恢复五成。暑运国际过剩运力转投国内，将提升机队周转并保障需求释放。

    十四五运力降速，航司定增担忧致预期回落低位。过去五年航司融资行为，主要两类原因：第一，大型航司集团股权混改获得大额现金融资，向上市公司分批定增完成资金注入；第二，疫情冲击导致航司负债率普遍高企，上市航司普遍定增融资以降低负债，提升经营稳健性。

    十四五机队降速规划未改，且空域瓶颈长期持续，募投项目为存量飞机订单，股价已反映市场对后续盈利弹性与摊薄担忧。

    航空需求韧性将超预期，逆向布局将提升胜率。航空大逻辑，并非疫后盈利大年短逻辑，而是盈利中枢上升的航空超级周期长逻辑。中国航空消费尚处初级阶段，低频次、低渗透与高公商三大特征决定需求将具有相对韧性。待供需恢复，航司盈利中枢上升仍将确定可期。近期板块调整主要源于资本市场自上而下担忧经济及消费趋势，叠加近日航司大额定增预案，市场预期已回落至低位。预计暑运需求仍将增长，航司业绩逐季改善，有望逐步修复悲观预期。逆向布局将提高胜率，维持中国国航、吉祥航空、中国民航信息网络、中国东航、春秋航空、南方航空“增持”评级。受益标的北京首都机场股份。

    风险提示：经济下行、政策、增发摊薄、疫情、油价汇率、安全事故。