高收益债策略周报2023年第20期：昆明城投债券信用利差走阔 高收益债净价指数波动下行

　　策略建议

    　　CCXI 高收益债券财富指数周度走势：上周，指数延续上涨，涨幅较前值继续收窄，5 月26 日指数为147.46，较前期上涨0.109%。

    　　高收益城投债：近日，昆明两笔城投债延迟兑付引发市场担忧，负面舆情冲击下昆明部分城投债券信用利差快速走阔。昆明市财政对土地收入依赖度较高，2019 年政府性基金收入约为一般公共预算收入的1.5 倍，受房地产市场下行影响，土地出让收入大幅减少，2020-2022 年昆明市政府性基金收入分别为737.10 亿元、451.10 亿元、146.10 亿元，同比分别下降22.88%、38.80%、67.61%，地方政府债务率从2019 年的108.48%增加至2022 年的167.32%，地方财政收入承压下部分城投平台能获得的政府支持和资源进一步受限，叠加债券市场融资渠道不畅，去年三季度以来昆明市城投债净流出规模较高，且存续城投债集中分布在市级平台，短期债务占比较高，此外，城投平台自身偿债能力偏弱，资产变现难度较大，对到期债务覆盖不足，2023 年年内有超300 亿元的城投债到期，债务滚续压力较大。整体而言，今年以来城投市场舆情相对较多，需关注弱区域非标违约、债券技术性违约等事件对区域再融资环境的影响及估值波动风险，警惕过度下沉。

    　　一级市场：发行规模显著回升，发行利率基本持平

    发行情况：上周已出结果的高收益债券共计31 笔，发行总额241.50 亿元，较前值上升139 亿元；加权发行利率为6.71%，与前值基本持平，加权信用利差为463.49BP。

    　　二级市场：净价指数止涨转跌，成交规模有所减少

    运行情况：上周，CCXI 高收益债券被动型净价指数止涨转跌、波动下行。

    　　1）从主体类别看，非国有企业跌幅较高；2）从区域及行业看，城投债重点区域净价指数涨跌互现，广西、天津涨幅较高；产业债重点行业净价指数多数上涨，交通运输、综合行业涨幅居前，房地产行业表现不佳。

    　　成交情况：上周，高收益债成交810.59 亿元，较前值减少2.81%，占二级市场狭义信用债成交总额的8.93%，较前值减少0.75 个百分点。1）从成交量价看，投资型高收益产业债主体交投规模较低，投机型高收益债中昆明区域部分城投受舆情影响收益率明显上行；2）从估值偏离度看，绝对值在2%及以上规模占比为13.01%，较前值增加1.77 个百分点。

    　　风险关注：信用风险溢出效应 政策超预期收紧

    债市风险动态

    　　“H0 金科03”“18 华夏02”未按时兑付本息。

    　　“21 宝龙03”展期。

    　　蒙娜丽莎集团股份有限公司主体及债项评级下调。