格林美(002340)：印尼镍资源布局再下一城

　　【事项】

    　　公司近期公告，格林 美公司子公司格林美（无锡）能源材料有限公司拟与CAHAYA JAYA INVESTMENT PTE.LTD.、伟明（香港）国际控股有限公司在印尼共同投资建设红土镍矿湿法冶炼年产2.0 万金属吨新能源用镍原料项目，项目投资总额暂定为5 亿美元，格林美（无锡）将持有合资公司51%的股权。

    　　【评论】

    　　红土镍矿高压浸出工艺贯通，密集布局印尼镍资源湿法冶炼产能。此次项目是公司印尼红土镍矿高压浸出（HAPL）产能的进一步扩张。按照51%的权益计算，公司权益镍资源量将至少新增1 万吨，将有效提高公司上游镍资源的自供能力。2022 年11 月，公司也与韩国ECORPRO公司和SK ON 公司签署了拟共同在印尼投资3 万吨镍资源HPAL 项目的备忘录。公司密集在印尼进行镍资源湿法冶炼项目的布局，其实主要得益于公司此前的青美邦项目对于印尼镍资源高压浸出工艺的成功贯通。

    　　青美邦项目将强化公司在三元前驱体产品上的镍资源优势。公司自2021 年启动印尼青美邦镍资源湿法冶炼项目，历经接近两年时间冲破了高压浸出、CCD、苛刻阀门等关键设备封锁。公司通过建设独立的装备供应体系，成功贯通了红土镍矿高压浸出工艺，从镍资源端强化了公司在三元前驱体业务端的优势。产能方面，青美邦项目整体分两期建设，一期 3 万吨金属镍/年项目已于 2022 年下半年建成，二期4.3 万吨金属镍/年项目计划于2023 年底正式开通。2023 年一季度，青美邦一期项目已经成功产出镍资源4,500 金属吨，2023 年全年计划完成2.6 万金属吨镍资源的出货。

    　　公司2023 年镍资源自给率将大幅攀升。根据公司规划，2023 年公司三元前驱体出货的目标是20 万吨，按照单吨三元前驱体镍消耗量0.4-0.45 吨粗略计算，2023 年公司三元前驱体对应的镍资源需求量为8-9 万吨。青美邦项目贡献的2.6 万吨镍资源，再叠加公司动力电池回收端预计今年也将贡献2 万吨左右金属镍资源，2023 年公司前驱体产品镍资源自给率将达到50%以上，较2022 年大幅提升。

    　　【投资建议】

    　　公司打通红土镍矿湿法冶炼工艺，三元前驱体产品一体化战略取得重大进展。

    　　根据公司最新年报和季报，以及公司历史产品销量和价格，我们做出如下盈利预测。预计公司2023/2024/2025 年营业收入分别为380.7/506.4/647.2 亿元；预计归母净利润分别为21.2/28.5/37.3 亿元；EPS 分别为0.41/0.56/0.73元；对应PE 分别为17/12/9 倍，给予“增持”评级。

    　　【风险提示】

    　　公司三元前驱体销量不及预期；

    　　镍资源项目进展不及预期；

    　　钴锂镍等金属原材料价格大幅波动。