医疗服务行业2022&2023Q1业绩分析：医疗服务表现较优 看好复苏继续

　　核心要点：

    　　医药工业业绩承压，医疗服务板块总体表现较优2022 年我国多地疫情反复对医药工业影响较大，相应业绩承压，但医药上市公司业绩显著优于医药工业整体水平。细分板块看，医疗服务行业整体受益于全球医药研发投入持续增长和国外向国内转移的产业大趋势尤其新冠特效药的订单兑现业绩，板块营收及利润增长尤为亮眼。虽然2023 年Q1 医疗服务板块受疫情过峰及CXO 相关公司去年同期基数较高影响总体营收略降但归母净利润保持正增长，显示板块业绩韧性较强。从2022 及2023 年Q1 财报数据看，2022 年医疗服务行业超过71%的公司实现营收正增长，57%的公司实现归母净利润正增长；2023 年Q1 医疗服务板块28 家公司营收为正，占比为66.7%，归母净利为正的公司有26 家，占比为62%。

    　　民营专科医院受疫情影响全年业绩承压，Q1 迅速恢复全年可期2022 年疫情反复且总体管控较2021 年更严格，使得部分民营医院医疗服务项目开展受阻影响到短期基本面，尤其是牙科、眼科等相关消费方向的项目在客流层面受到了较大的冲击，较大程度影响了民营医疗机构的运行，导致部分公司业绩承压。随着疫情过峰且新冠乙类乙管，2023 年Q1 民营医院业绩迅速恢复，除部分ST 公司业绩下滑，主要民营医疗服务公司均实现营收和利润的双增长。展望2023 年全年，我们认为医疗需求具有刚需及可延期性，全年民营专科诊疗需求将继续恢复。

    　　医药外包服务快速增长产业高景气趋势不变，ICL 常规检测将恢复CXO 板块在2021 年高基数背景下2022 年仍然保持快速增长，营业收入和归母净利增速远超行业平均，我们认为主要是海外和国内外包高需求的双轮驱动使得CXO 行业实现超额收益。当前CXO 样本公司预收账款及合同负债继续保持较高增长，显示产业业绩增长质量高，2022 年主要CXO 公司人员继续增长及在建工程的持续扩张显示出产业景气度较高，也显示公司对未来业务持续增长具备信心。此外，2022 年ICL 相关公司受益于全民核酸检测业绩保持高速增长，虽然Q1 新冠检测需求断崖式的回落，相关公司出现营收及净利润下跌，但常规检测业务受益于诊疗的恢复实现增长。

    　　投资建议

    　　伴随着民营医疗机构疫后复苏及医药外包服务行业临床CRO 及医药创投活跃度的恢复，医疗服务板块有望继续保持稳健增长。我们维持对医疗服务行业的“增持”评级，建议关注以下三大主线：（1）“创新”重启的CXO：

    　　关注临床CRO 及后端细胞基因治疗CDMO；（2）疫后复苏医疗服务：关注受益于消费复苏的口腔医疗、眼科等专科医疗服务；（3）IVD 产业链：

    　　关注受益于诊疗恢复的IVD 产业链下游第三方医学检验实验室。

    　　风险提示

    　　医保控费执行力度超预期；药企研发投入下降；民营医院医疗事故风险。