金山办公(688111)：微软COPILOTARPU接近翻倍 AI助力空间提升

　　本报告导读：

    　　WPS 类Copilot功能启动能测，将语义理解和人机交互的深层能力全面赋能WPS软件，有利于提高用户创作效率及用户群，未来有望推动公司超预期发展。

    　　投资要点：

    　　维持增持” 评级，维持目标价566.40 元。我们维持盈利预测，预计2023-2025 年公司EPS 为3.54、4.93、6.50 元，维持目标价566.40元，对应2023 年160.00 倍PE。

    　　微软Copilot 试点价格披露，有望助推机构ARPU 接近翻倍。根据科技媒体the Information 报道披露，微软正在向包括美国银行、沃尔玛、福特和埃森哲等在内的600 多家大型机构客户测试具备AI 能力的Microsoft 365 Copilot 订阅服务，每1000 名员工使用Copilot服务的额外年费为10 万美元，对应额外ARPU 为100 美元，目前客户付费意愿超出微软预期。根据微软财报数据测算，2022 年Microsoft365 机构订阅的ARPU 约为104 美元，此次Copilot 服务试点价格有望推动ARPU 实现接近翻倍增长。

    　　AI 办公有望提高WPS 付费率及ARPU。一方面AI 有助于提升创作效率，WPS 接入了多家大模型厂商来更精准的满足用户创作需求，提高对用户的吸引力和付费率；另一方面AI 功能预计会在一定次数会员服务的基础上再额外按需提供付费服务，从而提高ARPU。

    　　AI 办公有望推动机构订阅业务超预期发展。AI 办公偏高的价格使其更适合企业客户投入，且AI 可以帮助企业积累的知识文档开发出千人千面的定制化办公助手，有利于提升工作效率，更好的满足企业需求，有望推动公司机构订阅业务超预期发展。

    　　风险提示：AI 产业化不及预期的风险，市场竞争加剧的风险