宏观经济研究周报:逐渐接近底部

类别:宏观 机构:申港证券股份有限公司 研究员:曹旭特/李起 日期:2023-06-05

  投资摘要:

      5 月制造业PMI 再次落入荣枯线以下,服务业和建筑业PMI 也显露疲态。尽管基本面底部在经济指标上有待进一步确认,但资产价格或已充分反映“底部”预期。我们认为未来经济基本面进一步大幅走弱的支持并不牢靠,资产价格对政策预期的弹性是当下左侧交易的有力支持。从技术面上来看,铁矿石、螺纹钢等商品可选择价格适当回调时建仓,上证指数在3200 点存在较强支撑,或是合理止损位置。

      制造业PMI

      PMI 低于荣枯线,制造业环比收缩幅度进一步加剧。2023 年5 月制造业PMI48.8,前值49.2,连续两月位于荣枯线以下,且环比收缩幅度有加剧的趋势。在1 季度需求集中释放后,制造业景气度于4 月迅速下降,在居民购房需求尚处修复阶段,同时外贸订单脉冲逐步褪去的背景下,未来制造业景气度仍有下行压力。

      PMI 低于5 月历史均值,排名靠后。2023 年5 月PMI 在2009 年以来的15年中排名末位,低于均值2.3。

      需求环比进一步弱化,短时间内或持续寻底。5 月新订单PMI48.3,较前值48.8 下降0.5。相对历史各年5 月来说,新订单PMI 在近在2009 年以来的15 年中排名第14 位,仅高于2022 年,相对排名与4 月相同。新出口订单PMI47.2,较前值47.6 下降0.4,在过去15 年中排名第12 位。

      在手订单环比持续下降。5 月在手订单PMI46.1,较前值46.8 下降0.7,在2009 年以来的15 年中排名第4 位。新订单(包括出口新订单)规模4 月、5 月持续环比走低,企业在手订单在缺乏补充的情况下持续消耗。

      工业企业利润延续下行趋势,增速触底企稳有待进一步验证。5 月产成品库存PMI48.9,较前值49.4 下降0.5,继续保持在收缩区间。1-4 月工业企业利润总额同比下降20.6%,降幅较1-3 月收窄0.8 个百分点,说明4 月工业企业盈利在边际上进一步修复。未来成本支撑有望助企业开启“被动去库存”,但有待利润增速底部有待更多证据的确认。

      企业生产环比降幅与历史相比处于高位,企业原材料需求进一步走弱。5 月生产PMI49.6,较前值50.2 下降0.6,在近15 年中排名末位,自1 月后再次落入收缩区间。2023 年PPI 的走弱压缩了企业的盈利空间,随盈利水平的下降,企业的生产动力也受到了影响。5 月原材料库存PMI47.6,前值47.9,原材料购进价格PMI40.8,前值46.4,维持了4 月“库存下降+价格下降”的组合。

      原材料价格降幅高于出厂价格或说明企业盈利空间的改善。5 月出厂价格PMI41.6,前值44.9,环比降幅进一步扩大。与历史各年5 月PMI 相比,41.6 的读数为2016 年以来的最低值。但5 月出厂价格PMI 首次超过原材料价格或说明企业盈利空间的环比改善。

      非制造业PMI

      非制造业景气度环比增幅收窄。5 月非制造业PMI54.5,在近15 年中排名第8 位,前值56.4。在经历1 季度需求的大幅反弹后,目前服务业景气度环比增幅开始收窄,同时房地产、基建也未见明确的政策,预计未来非制造业PMI 将继续向荣枯线收敛。

      服务业、建筑业新订单环比同步下降。5 月建筑业新订单PMI49.5,低于荣枯线,较前值53.5 显著下降,同时也低于历史均值。5 月服务业新订单PMI49.5,前值56.4,需求达峰企稳。

      风险提示:需求超预期下降,居民收入预期长期弱化,政策风险。