2023W21指数周报:情境分析下看成长价值之辩

类别:策略 机构:长江证券股份有限公司 研究员:陈洁敏 日期:2023-06-04

  宏观视角看成长—价值之辩

      现象:从5月中下旬以来,成长迎来一波反弹,低估值成长率先启动,创业板成长动量5月份超额收益显著,“成长”旺季已来?

      讨论:延续我们前序<成长”后续翻盘机会几何?>《成长有何变化?制药和新能源的替换》

      中对于成长-价值之辩的讨论,本期再谈背后核心逻辑,自上而下,结合市场宏观环境、中观景气及情绪面变化研判下一阶段的成长价值机遇。

      结论:1)理论维度:流动性视角:历来,流动性充裕下,如信用扩张、期限利差扩大上行、美债利率下行等背景下,成长风格相对占优;景气度视角:CPI-PPI剪刀差扩大、PMI上行等均更利于成长风格相对强势。此外,产业技术变革、增速扩张是每轮大级别成长行情背后强有力支撑因素。情绪面视角:以换手率为代表衡量市场短期情绪变化,偏好上行利于成长风格配置。

      2)实证维度:PK价值,不同情境下成长优势几何?具体来说,绝对收益呈现以下几点特点:成长风格对信用扩张周期、海外流动性变化、经济景气变化和情绪面信号较为敏感,在不同情境下的年化收益差异显著,均达 10%以上;利率水平边际变化和利率期限利差对于成长风格择时效用有限,收益率区分度不明显;组合情境中,信用扩张叠加利差扩大表现最优,PMI荣枯水平与同比亦有不错区分效果。价值之外,不同情境下成长优势几何?对比红利风格,成长风格超额收益集中在经济同期的早期(CPI-PPI剪刀差扩大)和中期(PMI>50),而在经济修复最初阶段(PMI<50+PMI上行)红利保持占优。对比质量风格,成长风格动量效应显著,超额收益获取能力多受流动性影响。市场风格 6月展望:基本面和流动性拐点尚未确立,短期“超跌”反弹支撑不足,当下并不支持成长持续反弹机会。短期仍然建议关注较高安全边际的价值、红利等风格。

      追踪行业动向:Al 利好持续催化,娱乐子行业集体走强本周 A 迎来结构性反弹,TMT 强势领涨,地产表现活跃,医疗、必选消费回撤居前。细分领域来看,近期人工智能产业迎来地方性政策密集支持,本周 IT 服务、基础及通用软件领涨三级行业,周涨幅超11%。传媒娱乐方向涨幅居前,游戏、影视制作周度收益均超10%。

      聚焦主题热点:东数西算再度登顶

      受Al概念强势表现提振,本周东数西算指数(862201.CJ)再度领涨主题,周度收益达6.98%。

      数字货币(862200.CJ)本周也表现不俗,周度涨幅达 5.78%,相对全 A 超频逾 5%捕捉风格信号:“反转+”组合风格领涨

      本周市场偏向小盘、高估值、高贝塔风格。主要风格面上,高估值指数(861102.CJ)涨幅居前,相对全 A 超额逾 2.5%。组合风格方面,“反转+”组合风格表现亮眼,其中大盘反转指数(861721.CJ)周度收益超 4%,领涨风格指数。

      风险提示

      本文统计均是基于历史数据并不代表未来表现。