债券周报:跨月后资金面的波动可能仅是短期扰动

类别:债券 机构:信达证券股份有限公司 研究员:李一爽 日期:2023-06-04

  货币市场:本 周央行公开市场净投放流动性610 亿元。跨月因素并未对资金面造成显著的影响,跨月当日隔夜利率仍在2%以下,仍是年内跨月同期新低;跨月后资金面逐步转松,R001 重回1.5%以下。

      受跨月因素影响,本周质押式回购成交量先降后升,全周日均成交下降1.07 万亿至6.97 万亿;质押式回购余额同样先降后升,周五回升至11.26 万亿。分机构来看,上半周银行刚性净融出规模下滑,但月末日仍维持在4 万亿上方,而下半周再度升破5 万亿;非银方面,上半周非银机构减少融入增加融出,跨月后恢复常态,全周季调后的资金缺口指数先升后降,周五为-4485,与跨季前大致相当,仍处于偏低水平。

      跨月后资金面并未立即转松,但从机构行为看并未出现明显的异常,我们倾向于认为可能是跨月后非银机构杠杆恢复,与银行融出的增加出现了时间差,而整体的宽松格局并未改变。下周公开市场到期规模和政府债缴款规模均有所增加,且有上旬缴准扰动,但考虑月初资金需求较小,且5 月以来大行融出规模稳定偏高带来的流动性宽松可能反映了央行维稳流动性的态度,我们预计下周资金面大概率仍将维持宽松。

      存单市场:本周AAA 级1 年期同业存单二级利率下行5.2BP 至2.37%。本周存单净偿还规模缩减至972.6 亿元。除农商行为净融资外,其余银行均为净偿还;1Y 期存单发行占比上升至37%。城商行存单发行成功率大幅回落,已略低于近一年均值水平;城商行-股份行1Y 存单发行利差大幅走阔。本周存单供需相对强弱指数先降后升。上半周货基与理财二级净买入存单占比下降,股份行二级净买入占比回升,供需指数小幅回落;下半周货基一级认购存单占比大幅回升,指数转为上行,近一周累计上行4.7pct 至36.7%,仍处于需求偏强区间,也创下了去年8 月以来新高。其中,6M 品种供需格局相对较强。

      票据利率:本周票据利率先降后升,月末票据利率回落似乎反映了5 月信贷投放偏弱。跨月后票据利率有所回升。全周来看6M 期票据利率较5月26 日小幅上行1BP 至1.82%,而3M 期票据利率持平于1.85%。

      现券二级交易跟踪:本周交易盘增持债券的规模小幅减少,而主要配置机构对债券的整体净买入较上周变化不大。以基金公司为代表的交易性机构对存单的净买入规模增加,但对二永债、国债、地方债、中票、短融的净买入规模均有所减少,在利率债期限上主要减少净买入1 年以下和7-10 年国债,以及5-10 年政金债,但增加净买入1-5 年政金债。而配置型机构中,理财产品仍是主要增持机构,但增持规模有所下降,而农商行增持规模增加。

      风险因素:货币政策不及预期、资金面波动超预期。