食品饮料行业深度：国改激发酒企活力 提振业绩水平与管理效率

　　白酒行业国企占比 高，在国改工作中是重点对象。白酒行业共有上市公司20 家，总市值达41,000+亿元，其中国有企业共12 家，将近整个白酒行业的2/3。白酒国改工作聚焦于绑定各方利益、激发内部活力，从而推动品牌战略和渠道等改革。改革主要包括三种方式：1）直接进行股权激励计划；2）向利益相关者进行增发或股权转让；3）引入战略投资者。

    　　洋河股份：白酒国改先锋曾创“洋河速度”，新一轮改革下业绩前景良好。

    　　洋河股份是白酒企业国企改革的先行者，2002-2006 年即进行了两次国企改制，效果显著。2013 年以来，公司历经两次调整期。2021 年8 月，为进一步健全激励制度，洋河推出了第一期员工持股计划并设立业绩考核目标，目前改革红利逐步释放，业绩有望进一步增长。

    　　五粮液：为改善大商制和OEM 模式弊端进行混改，股权激励成效显著。

    　　为调动管理层和渠道的积极性，解决品牌和渠道问题，五粮液于2014 年起试水混改，其非公开发行股票方案于2018 年4 月正式落地，深度绑定了公司和管理层、经销商的利益，充分调动了管理层和经销商的积极性。

    　　山西汾酒：三年改革超预期完成，走向次高端前列。2017 年，汾酒被点名成为山西省省属国资国企目标责任考核改革首个试点企业，并签订经营目标考核责任书；2018 年2 月，汾酒将11.45%股权非公开协议转让给华创鑫睿；2019 年3 月股权激励计划落地。汾酒进行国企改革后顺利实现复苏，圆满完成三年目标，在疫情冲击下同样保持了强劲的应对能力。

    　　舍得酒业：改革进展曲折，复星入主后以“3+6+4”策略推动复兴。2001年消费税改革后，舍得转型缓慢，错失行业黄金发展期。2016 年，天洋集团通过股权转让和增资扩股成为舍得第一大股东，使舍得正式由国企转为民企。2020 年底，复星接棒天洋，恢复经销商信心，以“舍得+沱牌”双品牌战略和“3+6+4”营销策略推动舍得业绩高增。

    　　老白干酒：定增绑定各方利益，股权激励改善薪酬，改革效果值得期待。

    　　2014 年底，老白干以定向增发的方式分别引入战略投资者、经销商和员工持股，将各方利益与公司业绩绑定。在老白干职工薪酬较低的背景下，2022 年4 月，公司再度推出股权激励计划改善薪酬水平，考核聚焦于利润方面，在激励刺激下公司有望推进营销改革、提升经营效率。

    　　金种子酒：行业调整期间不敌其他徽酒企业，2022 年华润战投入局开启全面改革。2012 年行业调整期后金种子未及时进行产品结构升级，偏离安徽省主流价格带，不敌徽酒其他企业。2020 年公司开启改革，2022 年2 月引入华润战投，在金种子公司治理、产品结构、渠道等方面进行了全面改革，未来有望以次高端差异化产品“馥合香”和“啤白结合”策略推动金种子酒复兴。

    　　风险提示：食品安全问题；竞争加剧