建材行业研究：水利逢甘霖 PCCP迎新春

　　PCCP 应用及行业特征？

    　　水泥管包括预应力钢筒混凝土管（PCCP）、钢筋混凝土排水管（RCP）。其中PCCP相比RCP，生产工艺更复杂，抗压强度更大，多用于长距离输水工程，而 RCP 多用于城市排水工程。

    　　PCCP行业主要特征：1）需求面向水利重点工程，政策驱动强。2）是典型的非标准化产品（口径、壁厚、抗压强度存差异），基本都是订单化生产。3）固定资产投资较大，是资金密集型行业，且大口径PCCP生产难度较大，行业集中度较高。4）PCCP体积大、质量重，区域特征明显。5）季节性明显，北方管材生产期和水利工程的施工期一般为每年3月下旬至11月份。

    　　PCCP 市场格局？

    　　早年 PCCP 竞争较为激烈，经过过去长达 10 余年市场竞争中自然出清，市场集中度有较大提升，目前主导企业CR10超过80%，存量主导企业基本为具备区位、资金、渠道优势的上市公司和央国企下属企业。盈利来看，历史景气度较好年份，行业毛利率可维持在30%~40%之间当下随着需求下行和成本端承压，毛利率中枢有所下行。经营更稳健、开工率更足的企业毛利率仍可保持高位。整体看，PCCP属于“供给已减，需求迎增”格局，龙头迎来二次成长阶段。

    　　PCCP 需求展望？

    　　中远期视角来看，我国水利工程建设潜力和储备项目较足。一方面，历史标杆工程南水北调项目仍具建设潜力，工程规划东、中、西线干线总长度达4350公里，目前东、中线一期工程已完成，干线总长为 2899 公里，中线二期和西线工程目前仍在前期阶段，未来建设需求潜力大。

    　　此外，区域性饮水工程如滇中引水、引汉济渭、引江济淮、内蒙古引绰济辽、福建平潭及闽江口水资源配置、广东珠三角水资源配置等引调水工程有望持续推进，为PCCP提供较强支撑。“十四五”水利建设发力，后半段加速度。全国“十四五”计划完成水利投资额达5.2万亿，较"十三五"实际投资额增长57%，目前已完成35.7%，未来3年或迎来加速推进，我们预期复合增速超40%。同时水利部提出2020-2022年重点推进150项重大水利工程，总投资1.29万亿元；截至 2022 年底，已有 109 项开始建设，剩余 41 项将在 2023 年及以后陆续开工。

    　　就2022年来看，全年完成水利建设投资10893亿元、比2021年增长43.8%，历史性地迈上万亿台阶。进一步，2023Q1 全国完成水利建设投资 1898 亿元，同增 76%。其中，地方政府专项债券、银行贷款、社会资本投资规模要明显好于去年。同时，水利项目有别于市政等一般基建工程，中央资金背书力度更强，项目落地和完成进度上看都具备更强确定性和保障性。

    　　企业订单改善。主导企业在手订单充沛，且2022-2023年新签单量和单体订单有所扩大，近期几家企业同时公告中标某项目，合计金额近15亿，反映部分重点水利建设项目渐入佳境。

    　　“一带一路”大背景下，新疆或是排头兵。2023年是“一带一路”十周年，区域交通基建、水利民生项目有望加速落地。考虑到新疆特殊背景（缺水严重，但用水量全国第一），我们判断疆内水利工程或率先加速推进。此外，PCCP成本端（水泥钢铁价格同比回落）有望为2023年带来盈利弹性。综合来看，建议关注PCCP龙头，龙泉股份、国统股份、青龙管业、韩建河山。

    　　风险提示

    　　1、PCCP行业需求复苏动能不足；2、建设资金到位较为缓慢；3、龙头企业间竞争加剧；4、新疆水利建设进度较缓慢。