中国中车(601766):轨交景气度企稳回升 中车将受益于需求释放

类别:公司 机构:中国银河证券股份有限公司 研究员:鲁佩/范想想 日期:2023-06-02

  事件:5 月30 日,中国中车盘中触及涨停,收盘涨幅7.59%。铁路12306官网发布,5 月30 日起,多个高铁动车票价优化调整的公告,其中包括对宁杭高铁、沪宁城际上运行的时速300 公里及以上动车组列车公布票价进行优化调整。我们认为单日涨幅高是受高铁调票价事件的催化。

      客运量回升,铁路装备需求底部复苏,国铁招标在即。受疫情影响,过去三年国铁动车组招标远低于往年平均水平。2019-2022 年,我国投产高铁新线分别为5474 公里、2000 公里、2168 公里、2082 公里,按0.8 辆/公里的配车密度,需新增动车组合计1172 组。受2020 年起的疫情影响,我国铁路旅客发送量大幅降低,铁路固定资产投资持续下滑,铁路装备投资低迷。2019-2022 年,我国高铁实际招标采购量为457.5组,其中2021 年和2022 年仅分别采购29.5 和87 组,动车组数量存在较大缺口。国铁集团2023 年计划投产新线3000 公里以上,其中高铁2500公里,则需新增动车组250 组。五一高铁客运恢复超预期,部分线路高铁一票难求,上海虹桥站甚至出现全部车次售罄。我们认为,客流量的超预期或使得国铁重新制定招标计划,扩大车辆采购规模。

      客运量恢复同时提振车辆维修保养需求。2022 年中车维修收入超310.08 亿,占铁路装备业务比重为37.3%,其中动车组维修收入约占一半,占动车组业务收入比重约为50%。一方面,我国高铁动车组保有量高,大修期已至,过去三年由于车辆运营效率低维修需求也有压制,随着客流量恢复,维修需求有望进一步释放。另一方面,从往年数据来看,公司维修业务盈利水平一般高于整车,因此在今年客运量恢复的同时,维修业务的增加或将提振公司盈利能力。从各统计口径看,我国轨交行业景气度正逐步企稳回升,且有望随着出行流动的活跃得以保持。公司作为全球规模领先、品种齐全、技术一流的轨交装备供应商,有望受益于行业整体景气度提升,全年业绩正增长,并长期稳定发展。

      新产业蓬勃发展,打造第二发展曲线。公司的新产业业务,2022 年实现营业收入770 亿,业务比重达到35%,23Q1 业务比重已超铁路装备成为中车第一业务板块。中车新产业主要包括风电叶片(市场份额第二)、新能源汽车零部件(包括电机、电驱、IGBT 等)、新材料、环保装备等。中车新产业业务目标十四五期间破千亿收入,年复合增长率超10%。对于公司未来发展,短期将受益于今年国铁招标,铁路装备需求有望恢复;长期来看,轨交装备业务将作为公司长期稳健发展的基本盘,并借由新产业业务多路并行发展,打造第二成长曲线。

      投资建议:中特估背景下,国资委对中车的要求是对标世界一流企业,我们认为估值上可对标西门子、阿尔斯通等,其历史估值区间大多在17-27 倍。我们预计2023-2025 年公司可实现归母净利润分别为109.4/123.0/139.0 亿元,对应2023-2025 年PE 分别为为18/16/14 倍,维持“推荐”评级。

      风险提示:铁路固定资产投资不及预期风险,国际化拓展不及预期的风险,市场竞争加剧的风险。