五芳斋(603237):粽子龙头 国潮新品焕发新势能

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:王文丹/沈旸 日期:2023-06-02

  投资亮点

      首次覆盖五芳斋(603237)给予跑赢行业评级,目标价63.12 元,基于可比公司估值法,对应28.4/21.6 倍2023/24 年P/E 估值,公司是粽子行业龙头,我们看好公司品牌力赋能下,粽子稳定增长、新品放量的前景。理由如下:

      粽子行业收入近百亿元、五芳斋市占率第一,月饼行业收入超200 亿元、五芳斋抢占华东市场。国潮崛起、口味丰富、场景延伸,销量有望稳定增长,品质升级驱动价格上移,根据中国食品数据,预计粽子行业2024 年收入达100 亿元,2020-24 年CAGR 约7%;五芳斋为全国品牌,2021 年收入市占率第一(24%)。2021 年月饼行业收入218 亿元,五芳斋处第二梯队,凭品牌力及糯月饼创新品有望抢占华东市场份额。

      品牌:底蕴深厚、紧跟潮流,打造国潮“中华老字号”。始于1921 年的中国首批“中华老字号”企业,五芳斋2020-22 年稳居《中国粽子品牌排行榜》首位,在老字号品牌榜单中名列前茅;同时公司积极拥抱年轻消费群体,于2016 年启动品牌年轻化战略,从广告革新、品牌联名、元宇宙营销等多个角度进行创意营销,保持品牌活力、获取年轻消费者。

      产品:糯米食品为核心,产品升级、打造多产品矩阵。公司初步形成三个产品梯队,第一梯队:粽子,2022 年收入17.5 亿元,培育日销化、推高端,我们认为未来3 年有望保持双位数增长。第二梯队:月饼,2022年收入2.4 亿元,深耕糯月饼,我们预计有望抢占华东市场。第三梯队:

      咸鸭蛋、糕点等,我们认为品牌、渠道赋能下有潜力培育成为大单品。

      渠道:全渠道布局,商贸全国下沉、拓展新兴电商、连锁加盟扩张。(1)商贸板块,包括直营商超和经销渠道,持续推进全国化,横向拓宽推进核心市场、纵向下沉外埠市场;(2)连锁板块,从市区连锁到全国连锁,目前处于升级改造现有门店、培育加盟模式扩张新店型的战略调整阶段;(3)电商板块,持续布局高速增长,传统、新兴渠道的优势互补。

      我们与市场的最大不同?市场担心公司粽子以外产品成长能力,我们认为华东区域月饼无领导品牌,公司强品牌力赋能下月饼有望持续抢占份额;其他产品有望依托于公司品牌力、渠道力实现放量增长,支撑公司中长期成长。

      潜在催化剂:疫情后节令产品需求恢复超预期。

      盈利预测与估值

      我们预计公司2023-24 年EPS 分别为2.23 元、2.92 元,CAGR 为47.8%。

      公司股价目前交易于23.1/17.5 倍2023/24 年P/E 估值,我们给予目标价63.12 元/股,对应28.4/21.6 倍P/E 估值,较当前股价有23.0%的上行空间。

      风险

      原材料价格波动、季节性波动风险、消费复苏不及预期、食品安全风险。